消息刺激内房物管股造好 港股通则录得24.96亿港元的净流出

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港股大盘缩量窄幅波动，缺乏方向。恒生指数全日上升137点或0.78%，收报17,660点。恒生科指上升0.7%，收报3,582点。大市成交金额减少至仅861多亿港元，港股通则录得24.96亿港元的净流出。人行及银保监正式发布支持房地产金融16条细则，叠加国常会指出要加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，消息刺激内房、物管、银行股造好。碧桂园(2007 HK)、龙湖集团(960 HK)及碧桂园服务(6098 HK)分别升20.4%、12.2%及11.2%，是升幅最大的三只蓝筹。

国常会指出，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。本次国常会主要针对前期已落地政策的实施成效，没有增量措施推出，但提及适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。根据过往节奏，预计一周左右会宣布降准，而降准大概率会有降MLF及降LPR的行动。

人行及银保监会于11月21日联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，并于23日正式发布金融16条。信贷工作座谈会强调“主动靠前发力”“扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量”，政策信号明确。大型国有银行包括中行、农行、交行日前宣布，各自向内房提供意向性授信额度，并签署合作协议，例如万科已向中行及交行获取共2千亿的授信额度。我们认为此次国常会提及降准旨在配合支持年底信贷发力，预计11月及12月的企业信贷肯定有明显增长，但是居民端中长期贷款能否有持续性的增量，还需要观察。不过，保交楼能够带动房地产上下游链条的需求，料对水泥、钢材、玻璃、燃气等行业有一定提振作用。

海外市场方面，周三公布的美联储会议纪要显示，委员会同意在评估政策对经济的影响时，应该尽快小幅加息，但他们强调看不到通胀放缓的迹象。事实上，在美联储11月初货币政策会议的会后声明中，美联储曾指出为了判断未来目标范围的上升节奏，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。加息幅度减慢不表示整个紧缩政策完结，愈高的利率将对经济带来更有限制性的影响。

本次会议纪要显示明年的终值利率大概率高于5%，也就是比9月预期的4.6%进一步提升了。最新的CME利率期货预计明年利率终值区间上移至5.0%-5.25%，但仍有18%左右的机率会进一步提升至5.25%-5.5%。尽管债券市场预计明年底会降息，但预计明年底的利率仍高达4.75%，这是远高于过去十年的利率水平，金融条件较过去十年收紧。此外，最近一个月美联储的总资产下降了1,183亿美元，缩表速度加快了不少。

因此，我们不认为加息幅度减少就等于流动性宽松了，加息叠加缩表背后是反映全球美元在回流，美元的流动性在减少，但是金融市场在炒预期，若美联储无意再提高紧缩力度，这的确会纾缓金融市场的压力，有利股市反弹。然而，美元流动性没有增加，如美国10月M2同比增长仅2.52%，是2010年底以来的新低，上周美联储的总资产同比增速是自2019年底以来首次转负。美股及港股在缺少美元流动性的背景下很难大涨。

现在金融市场的情况如7月都是炒作政策退坡，当时鲍威尔在央行年会一锤定音打压了政策退坡的预期，并列举1970-1980年打击通胀的三个教训。鲍威尔将在11月30日发表讲话，看看届时他会否再出来冷却炽热的市场。目前标普500指数回到200天线水平，预测PE达到18.3倍，现水平的美股很难操作。盈利增速放缓及流动性紧缩的背景下，大涨的空间不大。尽管美国经济有机会实现软着陆，目前的估值水平应该已大致反映。

在后量宽及高通胀时代，需求依然强劲，有订价权的公司将是资金的避风港及机会点。量化紧缩年代的来临，带来流动性的下降，相当于部分资金潮水退去。在潮水退去的年代，资金的风险承受能力降低，曝露出来的是公司营运的风险。因此，不论港股还是美股的选股，着重的是盈利、盈利、盈利。