当前热点-市场开始逐渐消化银行暴雷事件 大额港股通净流入预示港股不会太差

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恒生指数上周回升1.2%，收报19,518点。恒生科指上周回升5.3%，收报3,980点。上周五大市成交在富时罗素指数季度调整下增加至1,649多亿港元。12个恒生综合分类指数均录得升幅，当中以电讯、信息科技及能源指数升幅最大。尽管市场仍然大波幅动，但我们认为市场已开始逐渐消化近期的银行暴雷事件，在央行及政府的介入下，流动性风险得以有效控制，降低了短期内发生全面性系统性金融危机的机率。

港股通自去年10月以来大手抄底港股，春节后加速离场，完美把握节奏后再度跑步进场，2月底以来积极流入港股，过去20个交易天更累计录得447亿港元的净流入。如果港股通是了解内地政策及经济的聪明钱，那么近月大额的净流入预示港股的表现不会太差。

往前看，港股通连续多日大额流入港股；人民银行全面降准0.25百分点，体现了呵护市场流动性及凸显支撑经济增长的信心；尽管美联储本次扩表跟主动购债的传统QE不同，但也意味短期再度向市场注入流动性；3月FOMC大概率3月加息25bp+鸽派言论，长债利率已筑顶的机会较大，利好估值修复，总总因素等都有利港股于本月中起逐渐企稳。

内地1-2月服务业生产指数同比5.5%，2月服务业商务活动指数按月上升1.6个百分点至55.6%，显示服务业生产与消费复苏均快于商品类，这也将是今年经济复苏的主线之一。站在当前时点，可从“稳守”的能源、电讯、基建等行业转向逐步“突击”，相信如旅游、餐饮、博彩、酒店等服务消费会有不错表现，而互联网板块例如游戏、电商等则能够受惠短期流动性预期改善而有更好的反弹空间。此外，如果欧美银行的流动性风险未有进一步恶化，上周被拖累的国际金融股将有反弹机会。

欧洲央行于3月17日把三大关键利率上调50基点，基本符合市场预期，但也强调将密切监控“非常严重”的金融市场紧张局势，如果出现流动性危机，短期内将发挥创造性设计新工具应对。这似乎暗示，如果银行业危机持续发酵并蔓延，欧洲央行也会作出相应回应。

当前市场焦点在于美联储如何在对抗通胀与金融稳定取得平衡，参考欧洲央行的取态，金融风险当前美联储不会选择在此时加息提速，3月加息25bp+鸽派言论或为折中且理性选择，但考虑到通胀仍然非常高，如果短期内美国没有发生系统性金融风险，则不要对降息抱太多幻想。因此美联储一边加息，一边定向提供流动性的机会较大，情况模拟去年英国央行处理养老金爆仓一事。无论如何，我们认为10年期债息见顶的机会很大。

截止3月15日的一周内，美联储的资产负债表增加了2,970亿美元，主要是美国银行业通过贴现窗口和银行定期融资计划合计从美联储借入1,648亿美元，其中贴现窗口单周融资规模达到1,529亿美元，超过2008年金融危机时创下的1,110亿美元，凸显硅谷银行倒闭后银行业流动性紧张，而新的BTFP工具增加119亿美元。当周其他贷款余额1,428亿美元，反映出联邦存款保险公司对硅谷银行和Signature Bank的过渡银行所提供的贷款。

从总流动性(总资产-财政部TGA账户-逆回购)的角度看，上周共增加了4,683亿美元的流动性，除扩表2,970亿美元，还包括TGA账户释放了340亿美元，逆回购减少1,372亿美元。当前美国银行存放在美联储的逆回购金额仍高达2.4万亿美元，加上2,776亿美元的TGA账户余额，美国金融体系的流动性仍然充裕。

考虑到美国在欧洲政府已快速应对当前的金融风险，硅谷银行及瑞信的影响暂时有限，悲观的情绪已逐渐改善。从市场的表现来看，绝大多数的交易员们似乎并不认为硅谷银行的暴雷会触发系统性的风险。标普500指数与纳指也没有在银行接连暴雷后继续破位向下，反而大幅回升，似乎在央行的介入下，投资者都在消化欧美银行系统这场危机的影响。