罗莱生活(002293):22年全渠道毛利率同比改善,线下渠道逆势扩张|今日讯

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投资要点:4月19日,公司发布22年年报及23Q1季报。22年全年实现收入53.14亿元(-7.8％),实现归母净利5.74亿(-19.6％),扣非归母净利润5.28亿元(-22.2％),EPS为0.68元,拟每10股派发现金红利6元(含税)。23Q1实现收入12.40亿(-3.6％),实现归母净利1.77亿元(+11.1％),扣非归母净利润1.62亿元(+13.5％)。

2022年公司经营受疫情影响较大,23Q1归母净利润增速由负转正。2022年,公司实现营收53.14亿元,同比下滑7.75％,分季度看,22Q1-23Q1季度营收增长分别为-2.5％/-9.2％/-9.3％/-9.4％/-3.6％。2022年,公司实现归母净利润5.74亿元,同比下降19.6％,分季度看,22Q1-23Q1季度归母净利润增长分别为-12.8％/-36.3％/-18.9％/-18.3％/+11.1％。

2022年,华东区域疫情对公司经营造成较大压力(华东区域占公司营收比重接近4成),23Q1,伴随疫情因素消退,国内消费市场及地产市场持续恢复,公司营收下滑幅度环比改善,业绩同比实现双位数以上增长。

线下门店逆势扩张,线上渠道表现稳健。截至22年底,公司各品牌在国内市场拥有2662家终端门店,较21年末净增181家,公司线下渠道保持扩张。其中直营门店307家(净增46家),直营门店平均面积141平方米,直营渠道实现收入3.09亿元(-16.6％),直营店年均收入100.8万元,同比下滑29.1％,开业12个月以上直营门店的年均收入同比下滑14.5％。加盟门店2355家(净增135家),加盟门店平均面积173平方米,加盟渠道实现收入18.6亿元(-8.3％)。2023年,公司将提升招商能力,挖掘潜力市场,持续大力推进渠道扩张,门店开拓将以购物中心、专卖店和奥特莱斯为主。线上渠道方面,22年实现收入14.8亿元,同比下降8.1％,占收入比重27.9％。2023年,公司将在抖音直播新兴渠道大力创新营销方式,提高盈利水平,保持线上领先地位。家居业务方面,美国莱克星顿实现收入11.86亿元(+7.6％),毛利率同比上升0.04pcts至37.23％。

全渠道毛利率实现同比提升,23Q1末存货环比改善。盈利能力方面,2022年,公司毛利率同比提升0.96pct至46.0％,22Q4毛利率53.8％,同比提升4.7pct,23Q1毛利率同比提升2.2pct至44.0％。2022年线上、直营、加盟渠道毛利率同比提升2.1、0.1、1.4pct。

费用率方面,2022年,公司期间费用率合计提升1.9pct至29.9％,其中销售/管理/研发/财务费用率为21.5％/6.7％/2.1％/-0.4％,同比+1.8/-0.2/-0.1/+0.2pct。2022年公司资产/信用减值损失2.07亿元,同比增加53.3％。综合影响下,2022年,公司销售净利率为10.8％,同比下滑1.7pct,22Q4销售净利率11.4％,同比下滑1.4pct。23Q1净利率同比提升1.8pct至14.2％。存货方面,截至22年末,公司存货16.4亿元,同比增长24.6％,存货周转天数185天,同比增加45天,23Q1末存货15.6亿元,环比下滑4.8％。现金流方面,2022年,公司经营活动现金流净额为4.32亿元,同比下降40.7％,23Q1经营活动现金流净额1.69亿元,同比增长726％。

投资建议:公司2022年虽然面临疫情影响,但线下渠道仍旧保持逆势拓店,伴随国内消费市场回暖及房地产市场企稳,公司市场份额有望加速提升。同时,公司通过产品结构优化,全渠道盈利能力得到改善。进入2023年,公司23Q1营收降幅收窄,归母净利润实现双位数以上增长,利润率持续回升。看好公司在产品力、品牌力、渠道力持续提升带动下,保持快于行业的增长,提升市场占有率。预计公司2023-2025年EPS分别为0.84/0.97/1.11元,对应2023-2025年PE为14.2/12.3/10.8倍,维持"增持-A"评级。

风险提示:原材料波动对毛利率的影响,终端消费不及预期,海外消费恢复影响公司海外业务。