环球热头条丨【短讯】分析师拆特斯拉研报遭雪球用户质疑 网友：车子白拆了

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（记者 林坚）近期，“拆”字当头的卖方研报几次出圈，无不让市场眼前一亮，而从拆解比亚迪再到特斯拉，“拆车”成为一种研究流行。不过，刚刚因为拆特斯拉出研报而火爆的中信证券研究，却被推到了风口浪尖上。“中信证券研究这车子白拆了。”有网友调侃称。记者注意到，7月28日，一位名为“01芯闻”的雪球用户在论坛发布了一条题为《券商拆解特斯拉，报告里忘写的和写错的》的原创文章，该名用户在文内指出，中信证券所发布的《从拆解Model3看智能电动车发展趋势》研报中，“30-32页对特斯拉上一款车型Model S动力总成回顾，其内容和配图几乎都是从笔者之前的原创文章《特斯拉澎湃动力来自何方？》而来，仅是重组了语句，拆分了图片。报告不但没有给出引用出处，而且还把笔者原文中的一处笔误也原封不动复制到报告中。”除此之外，该用户称中信证券研报部分内容还存在纰漏。图为雪球用户发布的《券商拆解特斯拉，报告里忘写的和写错的》内容针对该名用户提出的质疑，中信证券回应记者称，在《从拆解Model3看智能电动汽车发展趋势》的研报中，报告在第31页明确标注了对于“01芯闻”观点的引用；报告里图35、图36的资料来源标注的也是原始来源Damien Maguire，Turbo Electric，和“01芯闻”文章对应图片标注的来源一致。图为中信证券的引用表述有业内人士分析称，在行研领域，研究引用第三方信息的情况并不少见，如果有一手调研的就更加扎实。据了解，上述用户提及的《从拆解Model3看智能电动车发展趋势》由中信证券研究部TMT和汽车团队协同多家公司和机构经过了两个月的时间，对一辆特斯拉的Model3进行完整拆解而得出，该报告于今年7月18日发布，篇幅长达94页，其中囊括169张配图，29份表格。针对雪球用户反映的情况，有不少市场人士将其定性成抄袭。对此，有券商分析师告诉记者，抄袭的行为并不好界定，分析师会通过学习别人的研究、观点、文章，转化成自己的内容使用在研报内。另有分析师受访时表示，有时候难免引用一些内容，但往往会注意避免形成“借鉴了别人的内容的印象”。也有分析师认为，抄袭的现象总体来讲不常见，“部分券商可能让实习生写报告，实习生可能会去借鉴别人的研究内容及成果。但是这几年因为合规抓得严，所以大家还是对原创要求更高。”截至发稿，由上述质疑而引发的“‘券商一哥’拆解特斯拉研报遭质疑”的讨论话题在雪球阅读量已达到119万。雪球用户文章早于中信证券研报约半年发布记者注意到，该“01芯闻”用户在发布质疑中信证券研报文章前，其在雪球上的粉丝数量约在百位，且往日发布的文章点赞数，评论数并不算很多，其发布的文章多数关于半导体、电动汽车等领域内容。该用户称，自己作为半导体和电动汽车某细分领域的工作者，从中信证券的研报中获益颇多，但其认为作为智能电动汽车核心部件之一的电动动力总成，特别是逆变器部分，报告中却没有提供多少原创内容。对此，该名用户列出了两个方面内容：一是30-32页对特斯拉上一款车型Model S动力总成回顾，其内容和配图几乎都是从自己之前的原创文章《特斯拉澎湃动力来自何方？》而来，仅是重组了语句，拆分了图片（值得一提的是，在文章开头，该作者称中信证券“几乎”采用了自己内容，但是在文中，该作者又称报告中第30-32页的内容和配图“都来自“笔者的《特斯拉澎湃动力来自何方？》）；二是报告不但没有给出引用出处，而且还把自己原文中的一处笔误也原封不动的复制到报告中。针对上述情况，该名用户表示，“希望中信证券在下次引用时，至少找笔者校对一下。”这里值得一提的是，与市场观点将该名雪球用户反映的情况定性成涉嫌抄袭有所不同，该名用户的陈述中，并未直接提到“抄袭”的字眼。在行业人士看来，中信证券这则研报中，事实上有着自身大量的调研。结合上述两点，记者翻阅了该名用户上述提到的《特斯拉澎湃动力来自何方？》。据记者梳理，该文章共在雪球以及该用户个人微信公众号上发布，而个人微信公众号发布时间早于在雪球发布的时间，前者是在2022年1月11日21：01分，后者则是2022年1月12日00：53分，这意味着，“01芯闻”用户在微信发布后，就随即在雪球平台更新了该文章，仅隔了几个小时。从整体文章时间线上看，与中信证券7月18日发布的《从拆解Model3看智能电动车发展趋势》研报相比，该名用户发布原创文章的时间显然更早。但该文章无论是在微信公众号，还是雪球平台，其在结尾处显示，均显示内容曾于7月19日，即中信证券研报发出后的次日做过编辑。存疑图片最初来源均不属于双方关于该用户提到自己的文章与中信证券30-32页内容和配图重合，记者注意到，中信证券分析师出具的研报30-32页中的插图35、插图36与《特斯拉澎湃动力来自何方？》一文的部分插图确实存在重合，尤其是在插图36的右下角，直接标有“01芯闻”等单一字样，而这个图片与雪球用户微信公众号的配图一致。但值得注意的是，在雪球发布的《特斯拉澎湃动力来自何方？》中，相同插图的水印却不止“01芯闻”一个，还有更多模糊不清的水印。图为《特斯拉澎湃动力来自何方？》在公众号的插图图为《特斯拉澎湃动力来自何方？》在雪球平台的插图图为《从拆解Model3看智能电动车发展趋势》图36，右下角标有“01芯闻”这意味着，中信证券以及“01芯闻”的上述插图均非原创，而结合两者的图示，其实均来自Damien Maguire，Turbo Electric。由此看来，是中信证券分析师在撰写研报时直接采用了“01芯闻”在公众号发布文章中从他处引用的插图。针对这类情况，有分析师表示，在撰写研报的时候，这种情况很常见，引用第三方的图片，但是从合规角度而言，引用个人微信公众号的图片有些不太严谨，且如果引用，最好标注来源。尚不能断定抄袭，研报严谨性有待提升此外，从内容角度来看，中信证券拆车研报第30页的部分文字内容与《特斯拉澎湃动力来自何方？》一文的相关内容存在着一定程度的重合。例如，《特斯拉澎湃动力来自何方？》写有“第二代特斯拉动力总成分为Large Drive Unit（下简称LDU）和Small Drive Unit（下简称SDU）两种。前者主要用于Model S/X单电机版本，以及双电机高性能四驱版本中的后轮驱动。而后者主要用于双电机普通版本的前后驱，和双电机高性能版本中的前驱。”图为《从拆解Model3看智能电动车发展趋势》内文而中信证券研报指出，以逆变器为例，Model S的动力总成有两种，分别为Large Drive Unit（LDU）和 Small Drive Unit（SDU），前者装配在“单电机后驱版本”中的后驱、“双电机高性能四驱版本”中的后驱，后者装配在“双电机四驱版本”中的前后驱、“双电机高性能四驱版本”中的前驱。整体上看，没有完全相似、或大面积相似的迹象，市场观点所说的“抄袭”，或过于武断。图为《特斯拉澎湃动力来自何方？》内文记者注意到，根据证监会制定的《发布证券研究报告暂行规定》第9条规定，“制作证券研究报告应当合规、客观、专业、审慎。署名的证券分析师应当对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。”第10条则明确，“证券公司、证券投资咨询机构应当建立证券研究报告发布审阅机制，明确审阅流程，安排专门人员，做好证券研究报告发布前的质量控制和合规审查。”用户期待券商能多做此类田野调查在文中，雪球用户还指出，中信证券拆车研报还存在一些纰漏之处，包括在Model 3动力总成介绍内容中，出现了错误的配图，其表示，中信证券“图38为Model 3三合一之逆变器的驱动板，而非TPAK实际所处的位置。图39中以D、C和R标识开头的元件仅为TPAK驱动电路中的被动元件，其周围的较大的银色焊盘分别是TPAK栅极管脚和开尔文发射极管脚的焊接过孔，并非SiC MOSFET的放大图”等。记者注意到，目前来看，上述走红已久的中信证券特斯拉拆解研报，在业内及市场讨论声褒贬不一。有业界人士力挺研报的含金量，认为其为卖方研究提供了好的视角，另有人士认为，拆车出研报，更多是噱头，研究内容水分很多。据了解，本次拆车，中信证券研究共有十位参与，包括8名署名分析师和2名待入职员工。拆解过程有5位在现场，5位远程，前前后后共耗时两个月，但不是每个人都全程参与了。雪球用户“01芯闻”在其发表的文章内，也提到了这一点，其指出，“虽然中信证券的这份Model 3拆解报告有一些疏漏之处（包括大量引用笔者的原创内容），且有不少行业分析人士认为‘作秀/噱头’的成本居多，但是笔者还是希望有更多的券商能够做类似这样的田野调查，毕竟买一份Munro的全套Model 3拆解报告需要8.7万美元。”记者注意到，中信证券研究部TMT和汽车团队以及相关参与机构在接受媒体采访时表示，希望通过对特斯拉Model3这一智能电动的标杆车型的分析，展现特斯拉作为一家全球头部汽车企业对汽车智能电动化的思考，以期厘清后续产业发展的可能方向，更好地支持相关决策。