可转债在本轮非理性的机构行为中率先被大量抛售

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受债市大跌影响，转债市场上周亦出现了下跌，转债估值继续压缩，但仍处于历史高位。需要注意的是，债市“赎回潮”中，可转债作为流动性较好的资产同样面临抛售压力。

上周中证转债指数收于398.25点，正股并未出现明显调整的情况下，中证转债指数周下跌2.47%。

兴业证券表示，与此前相比，本次转债调整幅度较大，转债整体价格中枢有所下移，较前周下降 3.04%，且高价券支数占比大幅下降。据统计，转债价格中位数为 119.63，对应本轮低点（10 月 10 日）为 116.9 元，上轮低点（4 月 26 日）为 111.47 元。收盘价格位于 100-120 元之间的个券支数占比较前周增加 10.6pct，而 120 元以上的个券支数占比较前周下降 10.59pct。

估值方面，转债市场估值整体压缩，降幅较前周扩大。其中，偏股型、低评级和小规模转债的转股溢价率下跌明显。据华创证券统计，按债券余额加权的平均转股溢价率为 43.5%，较前周周五-3.37pct（前周降幅为 2.04pct），位于 2017 年以来 93%分位数位置，略低于 4 月 26 日市场底部时的估值水平。其中，偏股型转债的转股溢价率为 8.11%，继续大幅压缩，较前周周五-3.35pct。

从评级上看，评级在A+的转债前周在转债整体估值压缩的情况下有小幅提升，而本周的压缩幅度最显著，转股溢价率降幅达 8.44pct；而 AAA 高评级转债的转股溢价率仅下降 1.36pct。

从规模上看，规模越小，转股溢价率的压缩越明显，3 亿以下（含 3 亿）的转债转股溢价率降幅为 6.84pct；3-10 亿（含 10 亿）转债的转股溢价率降幅为 5.96%；50 亿以上的转债转股溢价率仅下降 1.58pct。

同时，华创证券表示，转债市场和正股走势背离，脱离正股基本面下跌，作为流动性较好的资产，可转债在本轮非理性的机构行为中率先被大量抛售，导致转债价格脱离正股价格，大幅下跌。国信证券指出，今年3 月上旬债市走熊，理财产品净值破1 比例大幅增加，也出现过转债面临抛压、估值短时间内大幅下降的情况。

据中银证券统计，上周可转债市场成交额为 3722.74 亿元，相比上周成交量增加了 442.18 亿元，涨幅为 13.48%。同时，中信证券表示转债市场上周日均交易额747.04亿元，日均环比上涨13.81%。

谈及走势背离的原因，西部证券认为，由于前期持续了4 个月的高估值回调，10 月31 日至11 月21 日，转股溢价率中位数由44%趋势性回落至35%，隐含波动率中位数由39%波动回落至36%。此外，利率抬升导致纯债价值中位数由96.7 元下跌至96.1 元。其中，估值回落的贡献更大，并且值得注意的是，本次各行业、各评级、各平价区间、各正股规模转债的估值下跌幅度差距均较小。

展望后市，华创证券表示，可转债市场的价格和估值变化，与流动性预期和“赎回潮”进程密切相关，首选从流动性预期看，年末明初宏观调控发力阶段，可能伴随货币宽松的措施，无需对后续流动性环境过度担忧，货政报告表明流动性不会进一步收紧。且本轮赎回潮进程已过半，即将步入尾声”。如果债市企稳，正股市场对转债的影响将提升，若正股市场延续反弹，或将带动转债市场估值回升；若正股偏稳或弱势运行，转债市场估值难有上行动力。