【短讯】柳州区域城投风波不断，票据逾期超2000万，存量债利率大幅上调50bp，“流动性”隐忧拆解| 聚焦网红城投⑨

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（编辑 李俊）近日，柳州市城市投资建设发展有限公司（以下简称“柳州城投”）针对此前票据逾期发生“技术性违约”的清偿情况进行了公告，表示已将2150万元逾期票据结清。然而，近日在柳州网红区域引起热议的不止这一家城投，广西柳州市建设投资开发有限责任公司（以下简称“柳州建投”）近日将票面大幅上调50bp，同样引起市场广泛关注。“技术性违约”柳州城投票据逾期2150万有市场人士表示，无论是技术性违约，还是大幅上调票面利率，市场对主体关注的核心是事件背后的流动性问题。据柳州城投公告显示，由于公司财务人员未能及时应答提示付款信息，导致有商业承兑票据发生逾期。据统计，2022年9月1日至2023年2月28日柳州城投累计有5张商业票据发生逾期，逾期金额2150万元，截至3月15日，下述逾期票据已全部结清。（资料来源：公司公告，整理）柳州城投同时表示，本次票据逾期未对公司其他债务偿付构成影响，将持续关注自身债务情况，合理规划还款安排。据WIND数据显示，截至目前，柳州城投有存续17只债券，总规模108.02亿元。其中，私募债51.52亿元，占比47.69%。从剩余期限分布来看，公司1年内到期规模96.4亿元，占比已近90%，2023年年内需偿还本息90.61亿元，另外11.62亿元为剩余期限1-3年债券。同时，中诚信国际也在最后一期评级报告中指出，柳州城投2023 年到期债券（含回售行权）规模较大，面临较大的短期偿债压力。自2021年起，柳州城投经营活动净现金流由负转正并持续增加，截至2022年3季度末达63.26亿元，EBITDA 对债务本息的覆盖能力略有增强，但仍然较弱。此外，公司可用货币资金规模小，对短期债务的覆盖缺口很大。截至2022年3季报数据显示，柳州城投货币资金由2021年年末54.17亿元下降至40.91亿元，同比下降44.3%。业内人士称，需要明确的是，技术性违约的背后不仅只有纯技术性原因，或存在发行人因资金面紧张而导致所谓技术性违约的可能。无论是纯技术性还是资金面问题，技术性违约最终对发行人造成的负面影响是多方面的，不仅会面临信用评级被下调，同时其存续债券的估值也会受到影响，更重要的是，后续债券信用风险增高，银行授信获取资金支持将难度增大，进而导致再融资能力受挫，或出现进一步实质性违约等后果。票面利率大幅上调50bp，或流动性吃紧所致？除柳州城投外，3月28日上交所披露，柳州建投决定将“20柳建01”票面利率上调50bp，将本期债券存续期第四年和第五年的票面由7.0%上调至7.5%，调整后起息日为2023年4月30日，并在2023年4月30日至2025年4月29日固定不变。据资料显示，“20柳建01”期限5年，发行总额9亿元，将于2025年4月30日到期，采用单利按年计息，不计复利。同时，该券内含回售,调整票面利率和交叉保护条款。有市场人士认为，有足够的流动性可选择还了再借，但将票面大幅上调或表明公司流动性紧张，支付高额利息，但对于本金的偿付有困难。第三方机构YY评级指出，该事件也反映了区域到期压力较大，同时再融资持续为负，上调利率或体现流动性紧张。截至目前，柳州建投有存续债券73.8亿元，未来12个月兑付高峰为2023年9月12.85亿元。值得注意的是，2023年也是公司在未来3年内的兑付高峰时期，而柳州建投所有债券中剩余期限在一年内的占比过半达58.4%，规模43.1亿元。新世纪评级指出，柳州建投因承担的市政项目工程建设任务重，项目回款缓慢，持续存在投融资压力。同时，截至2022年三季报显示，公司货币资金与2021年年末29.17亿元持平，现金比率由2021年三季度的0.37下降至0.18，短期债务规模大，需偿付的债券本息占有一定比重，公司面临的刚兑压力较大。值得一提的是，2023 年2 月21 日，柳州市召开恳谈会，提及“确保柳州市属国有企业所有债券均能够按期足额偿付”。柳州市相关负责人在会上表示，柳州市将持续拓展融资渠道，通过成立柳州市偿债准备基金、统筹财政资源银行再融资等多种方式，多渠道筹措资金，确保柳州市属国有企业所有债券均能够按期足额偿付，确保债券投资人的合法权益，坚决维护好柳州的良好资本市场环境和信任基础。然而，中泰证券指出，与之前其他省份恳谈会类似，柳州此次恳谈会也只保证了债券的按时兑付。从之前其他省份的恳谈会经验看，恳谈会对市场提振信心较少，市场更为关注恳谈会相关精神的落地。诸如甘肃、山东潍坊、贵州等恳谈会之后城投债利差仍一路攀升，主要原因是区域内非标仍在违约，债务管控仍较弱，天津是当前唯一一个恳谈会之后出现利差下行的省份。此外，天风证券认为，目前公募城投债总体违约风险可控，但需高度关注债务压力较大的区域，即使短期实质性违约风险不高，但若债务到期压力高企，将对主体的调配资金和再融资能力产生巨大考验。同时他们也表示，在资金面紧张的情况下，各类舆情事件或仍将持续。