观察：港股暂无太好的交易及重仓机会 短期无须追高

美联储对于经济衰退的态度非常清晰，即使引起衰退，也在所不惜。美联储政策重点关注落后数据，因此职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)仍极其重要，美国需要经历一场失业潮才能打压通胀。美联储在最新的议息会议决定加息75个基点至3.75-4.0%，强调会继续加息至限制性水平直至通胀率回落至2%的目标。

美联储接下来的加息节奏会把货币政策的累计收紧程度、对经济与通胀的滞后影响及金融状况纳入考虑，但距离结束加息周期仍有很长时间，预计利率终值会比此前预期(4.6%)更高，且持续时间更久。鲍威尔更担心紧缩不足而非紧缩过度，认为提早结束加息对经济的危害性会比过分加息更大。

接下来，市场将对美股的企业盈利倒退逐渐定价，港股的反弹空间则继续受限于美联储加息带来的流动性约束。

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与此前的会后声明一致，维持物价稳定，抗击通胀仍然是美联储的首要目标。鲍威尔在记者会指出目前消费者开支增长速度自去年起明显放缓，房地产市场明显转弱，主因较高的按揭利率开始抑制需求，高利率及低增长同时影响企业投资。

不过，他再度强调美国职位强劲增长，失业率非常低。美国9月JOLTs最新的职位空缺按月增加43.7万份，至1,071万份，超市场预期，其中休闲住宿业的职位空缺按月增加23.4万份，是贡献的主力。9月每位求职者对应职位空缺数从8月的1.71上升至1.86，再度回升至历史较高水平。

总体上，从9月超预期的非农到职位空缺均显示美国的劳动力市场很具韧性，而且服务业需求强劲是劳动力市场紧张的来源。鲍威尔提到近期的通胀率高于预期，担心俄乌冲突会造成很大的通胀风险。

当前，利率期货显示12月加息50个基点机会率为61.5%，明年利率终值区间较此前上升25个基点至5.0%-5.25%。议息会后，美股三大指数先冲高后下跌1.6%-3.4%不等。美元指数冲高至112.1水平，2年期及10年期债息分别上升7.7及6.5个基点至4.6%及4.1%；金价及油价轻微下跌。不过，VIX指数仅微涨0.19%，反应不如7月(-5.87%)及9月(+3.06%)加息般那么激烈，显示利率已不再是影响美股的主要变量。事实上，在本次会议前，债券市场已经对5.0%-5.25%的利率终值区间开始定价。

因此，接下来市场将开始对经济衰退给予缓慢的定价，主流论述将从先前的“快速升息”、或是“经济衰退的可能性”，转向“经济衰退会有多深”的新论述，这样的定价过程将会是渐进式的。

总的来说，尽管12月的加息幅度有望减少，但由于明年将面对更高的利率终值，金融状况将持续收紧，对金融市场及经济影响更大。预计2年期及10年期债息短期内仍有上行空间，而更高的无风险利率意味着股市需要通过下跌来提供更多的风险补偿，我们认为标普500指数在近期由估值扩张推动的反弹后有再度回落的风险，短期亦难以突破200天线(4,100点)。

港股跟A股的交易背景不同，人行相对宽松的货币政策降低内地投资者的资金成本，因此在岸A股的韧性及交易机会比离岸港股多。港股的盈利基本面跟随内地，而流动性取决于美联储，目前两者未有改善迹象，因此港股暂时没有太好的交易及重仓机会。

此外，美国通胀与美联储的目标仍有很大距离。美联储不容易结束加息周期，本轮利率终值将高于5%，那么香港的定期存款利率亦大概率高于5%，料活期存款期定化的趋势将维持一段较长时间，对港股会带来持续的抽资压力，同时高利率将促使投资者将要求港股给予更高的风险补偿。

近期港股的反弹主要由情绪好转及过分超卖的技术性仓位回补所带动，在极端超卖的技术指标下不排除港股短线会出现10%左右的反弹。

港股成交明显增加主要依赖如腾讯(700 HK)、美团(3690 HK)、阿里(9988 HK)、友邦(1299 HK)等权重蓝筹股、恒指及国指ETF的贡献，背后原因可能来自

1) 空头的空仓回补带来的买盘；2) 追踪BETA收益的机构资金，当市场反弹或风险偏好有所改善，流动性最佳的蓝筹股及指数ETF往往也是资金最先配置的对象。

目前恒生指数的预测PE为8.6倍，处于十五年0.2%分位数；风险溢价为7.4%，处于十五年84.1%分位数，估值处于历史较低水平。然而，考虑到当前的利率水平也是十多年的高位，我们不能肯定港股是否已筑底，若持续的加息导致海外金融市场出现流动性风险，不排除港股在风险外溢的影响下仍有下探更低位的可能性，而市场筑底将一波三折。

策略上，我们认为投资者无须追高，谨慎看待本轮反弹，短期宜低吸高抛，中长期可把握港股阶段性大跌期间逐渐左侧布局。

行业配置上，相对看多1) 中长期盈利弹性更高的出行休闲相关板块(如餐饮、旅游、酒店、航空、博彩)；2) 重大会议后政策确定性较强的制造业如汽车零部件、储能、风光发电设备。

互联网龙头短期的股价常严重超跌，南下资金的积极配置为股价带来托底作用，但是由于外资持股占比较多，每次股价反弹很可能会面临外资的抛售压力。