千味央厨(001215):22年经营稳健,期待B端加快复苏
业绩简评
4月18日,公司发布年报,22年营收14.89亿元,同比+16.86％;
(资料图片仅供参考)
归母净利1.02亿元,同比+15.20％;22Q4营收4.58亿元,同比+18.77％;归母净利0.32亿元,同比+1.13％。剔除税后股权激励费,22年/22Q4归母净利同比+29.53％/40.66％。
经营分析
大单品蒸煎饺起量,直营略承压。分渠道,22年直营/经销实现营收5.2/9.7亿元,同比+1.3％/27.3％。1)直营系大客户受外部环境影响,百胜/海底捞销售额2.4/0.5亿元,同比-2.2％/-24.2％,直营客户减少14家至154家。2)22年新增经销商19％,加大投入,经销占比提升5pct至65％。22年前20大销售额2.6亿元,同比+26.6％,聚焦大客户。分产品,油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他营收7.0/2.8/2.9/2.1亿元,同比+6.0％/23.1％/15.4％/63.5％;油炸类受早餐、乡厨场景缺失影响;烘焙类结构调整,菜肴受益于蒸煎饺和预制菜放量。22年年年有鱼/饺子/蛋挞类增速为173％/72％/49％,年年有鱼在放开后宴席恢复、线上春节主推,蒸煎饺增长97％至1.8亿元,蛋挞高增系开发新品,预制菜同比+101％至0.28亿元。
毛利率稳中有进,经营效率改善。22年净利率同比-0.1pct至6.8％,1)吨成本略升,毛利率同比+1.1pct,油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他同比+0.8/-1.7/+3.0/+2.3pct,蒸煮因高单价的象形面点占比提升;菜肴得益于规模效应。2)销售/管理费率同比+0.6/0.9pct,系投入加大、激励费确认(剔除后管理费率微降)。22Q4净利率同比-1.2pct,毛利率/销售/管理费率/剔激励后管理费率同比+1.4/+1.6/+0.9/-2.6pct,系人效提升+成本压力缓解。
大小B双重复苏,潜力单品多点开花。展望23年,1)大B中百胜增长靓丽(味宝并表、上新、产品短线转长线),海底捞复苏势头足。2)小B乡村宴席爆发+格局出清,早餐刚需复苏快,团餐稳健成长,积极培育米糕、春卷、大包子、烧麦4大核心潜力单品。
盈利预测、估值与评级
考虑B端复苏好于前期预判,我们上调23-24年业绩预期(幅度为13％/17％),并引入25年预测,对应EPS为1.64/2.22/2.91元,当前股价对应PE为42/31/24X,维持"买入"评级。
风险提示
原材料上涨过快风险;行业竞争加剧;下游餐饮恢复较慢。
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