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仙鹤股份(603733):成本压力延续,四季度业绩承压-环球精选

来源：东方证券时间：2023-04-20 11:14:15


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事件:公司公布2022年报,2022年实现营业收入77.38亿元,同比增长28.61％,同期实现归母净利润7.10亿元,同比下降30.14％;单四季度公司实现营业收入22.28亿元,同比、环比分别增长34.65％、16.56％,同期公司实现归母净利润1.43亿元,同比增长26.27％,环比下降32.65％。

核心观点四季度吨纸售价小幅下调,业绩环比承压。公司单四季度实现营收22.28亿元,环比增长17％,拆分量、价来看,推测春节前下游备货需求带动四季度销量环比提升,若四季度机制纸销量按约24万吨计算,我们预计公司四季度吨纸售价环比小幅下降约1.0％。利润端,四季度公司实现归母净利润1.43亿元,环比下降33％,盈利承压。拆分本部、夏王来看,剔除对联营企业和合营企业的投资收益后,我们推测四季度公司本部吨净利约457元,环比下降约53％;四季度对联营企业和合营企业的投资收益(主要来源于夏王纸业)约0.34亿元,环比增长53％,推测主要系钛白粉价格下跌带动装饰原纸业务盈利改善。

木浆成本压力延续,四季度盈利水平走低。2022年四季度公司实现毛利率8.91％,环比下降约3pct,推测主要系前期采购的高价木浆逐步用于生产,同时终端需求相对疲软的情况下特种纸成本压力传导不畅。同期公司持续加大控费力度,四季度期间费用率同比下滑约1pct。四季度公司实现归母净利率6.43％,环比下降约5pct。

盈利有望逐步恢复,中长期新增产能投产节奏稳健。近期阔叶浆外盘报价较2022年高点已累计下调近200美元/吨,同期钛白粉价格亦由前期历史最高分位回落至2014年至今的中位水平,考虑到木浆采购到库通常需要3-4个月,预计公司2023年二季度开始盈利水平或逐渐改善。新增产能方面,公司常山30万吨食品卡纸项目已于4月初投产,东港PM29、PM30预计将于2023年二季度投产,广西、湖北两大"林浆纸一体化"一期项目均有望于2023年底逐步投产,测算未来三年公司产量年均复合增速达43％(不含夏王)。中长期看,公司自供木浆项目将陆续投产,公司抵御原材料价格波动的能力有望得到提升。

结合原料价格走势调整毛利率及投资收益假设,结合新增产能规划调整产销量假设,同时适当调整费用率假设,预测2023-2025年归母净利润为10.54/15.36/17.96亿元(此前预测2023-2024年为10.85/12.92亿元),给予DCF目标估值32.99元,维持"买入"评级。

风险提示

原材料价格上涨超过预期的风险;新建产能建设不达预期的风险

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