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百亚股份(003006):一季度净利润增长45％,产品升级推动毛利率提升:最新快讯

来源：国信证券时间：2023-04-20 16:09:36


(资料图)

一季度延续强劲增长,净利率受益产品中高端升级提升显著。一季度公司实现收入5.2亿元,同比增加21％,主要受电商高增、核心五省区域稳健增长驱动,延续去年四季度增长态势;归母净利润0.8亿元,同比增加45％。毛利率46.9％,同比提升2.1百分点,投放效率提升叠加产品中高端升级推动毛利率改善;销售费用率同比增加1.1个百分点,主要为广宣费比、会议及差旅费比上升,整体费用率稳定。净利率15.4％,提升2.6个百分点。营业周转天数因业务规模增长同比下降,经营性现金流净额1.1亿元,因去年四季度账期延长至本季度,且因原材料价格下行按需采购导致大幅提升502％。

持续推动卫生巾产品升级,安睡裤和大健康系列引领增长。分品类表现,收入端,自由点核心品牌增长25％,纸尿裤和ODM业务小个位数下滑,其中婴裤下降、成裤快速增长。自由点品牌下,高毛利产品占比呈上行趋势,其中安睡裤占比超16％(2022年:15％)、增速近40％,有机+纯棉系列占比超16％-17％(2022年:10％),自由点品牌毛利率同比提升约1个百分点。

电商延续高速增长,外围市场因部分KA客户调整有所下滑。线上延续双位数高增长,主要由于:抖音直播电商1.8倍增长,占比达45％,天猫官旗高于细分品类大盘增长,占比约1/4;电商毛利率同比提升约5个百分点,盈利能力持续改善。线下市场中,川渝、云贵陕分别增长12％、21％,外围市场因部分KA客户影响低个位数下滑,如剔除该客户影响增长约20％,二季度起预期在湖南、河北加大经销渠道布局,广东、华东部分省份加强KA渠道卖进。

风险提示:疫情反复;原材料价格波动;渠道开拓不及预期;系统性风险。

投资建议:看好区域个护龙头品牌力加持下市场渠道扩张空间。自去年三季度起,公司加强团队信心激励、提升渠道投放效率,持续引领产品结构升级实现收入和盈利端的较好增长,呈现逐季环比改善趋势。二季度起电商有望保持引领增长,外围区域扩张稳步推进,材料成本压力预期缓解。长期我们看好公司凭借电商及O2O等线下新零售渠道的快速增长,延续拓张市场份额的逻辑,产品升级叠加费用投放优化有望推动盈利能力持续提升。维持盈利预测,预计2023-2025年净利润为2.4/3.1/3.9亿元,同比增长25.3％/32.2％/24.5％,考虑公司业绩持续兑现高成长性,疫后环境改善确定性增强,上调公司合理估值为21.6-23.0元(原:18.3～20.0元),对应2024年30～32xPE(原:24-27XPE),维持“买入“评级。

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