瑞尔特(002790):智能卫浴有望实现弯道超车

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公司22Q4营收5.7亿,同增2.6％;归母净利0.57亿,同增103.8％22年营收19.6亿,同增4.9％;归母净利2.1亿,同增51.4％,主要系原材料价格周期性回落及人民币贬值等原因所致;扣非净利1.9亿,同增68.5％;同时公告向全体股东每10股派发现金红利2元。

收入分产品,22年水箱及配件7.2亿(占总36.6％),同减7.5％;智能坐便器及盖板10.1亿(占总51.3％),同增17.7％;同层排水系统产品1.8亿(占总9.1％),同增3％。分地区,境内14.1亿(占总71.8％),同增4.66％;境外5.5亿(占总28.3％),同增5.5％。分渠道,线上1.2亿(占总5.9％),同增564.3％;线下18.4亿(占总94.1％),同减0.4％。22Q4毛利率22.65％,同增2.62pct,归母净利率9.9％,同增4.91pct;22全年毛利率24.81％,同增2.22pct,归母净利率10.76％,同增3.3pct。

毛利率分产品,22年水箱及配件24.42％,同增2.33pct;智能坐便器及盖板23.64％,同增4.55pct。分地区,境内24.76％,同增3.14pct;境外24.94％,同减0.11pct。分渠道,线下23.31％,同增0.97pct。智能卫浴潜在市场空间大,公司加大投入有望弯道超车据公司年报,国内智能卫浴市场有望在未来几年内迎来渗透率快速增长,仅智能坐便器即拥有千亿级容量。公司近年来持续加大研发创新、运营方面投入、扩大运营和服务团队规模,在智能卫浴产品领域竞争力不断攀升。注重研发体系建设与完善,产品研发设计能力强公司研发中心根据目标市场上产品样式、功能需求变化趋势及客户实际需求进行新品设计与研发;拥有完整的模具研发、模具设计、模具加工制造能力,从产品设计前端对接客户,快速响应客户需求。提升消费者产品体验与舒适度,品质致胜获认可公司在研发、采购、生产、销售等各环节均实施严格质量控制,在行业内具有很高美誉度,节水型冲水组件等卫浴配件产品使用寿命、质保期限处于行业前端,智能坐便器采用进口元器件、质量过硬、维修率低、质保期长并提供全面售后服务。

推动数字化转型,提升规模效应,助力降本增效中高端卫浴品牌对配套商生产规模、交期等要求越来越高,公司具有相对充足产能,且依托工业4.0制造体系,进一步推动数字化转型,提升规模效应,可超预期满足客户交期需求,竞争优势强。

拓展全球份额,未来提供完整解决方案空间可期不断拓展全球范围市场份额,全面提升在行业领域竞争力和全球行业地位,未来将基于公司卫浴冲水系统研发优势,结合卫浴产品的智能化运用,完善整体卫浴空间配套服务与完整解决方案,成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商。维持盈利预测,维持“买入“评级。23年公司将继续巩固在水件制造领域的全球领先地位,深耕国内智能化卫浴市场,加大全球智能卫浴产品推广力度,维持与拓展世界知名卫浴品牌合作关系。公司具备完整的卫浴空间和家庭水系统的完整解决方案,包括产品研发体系、生产制造体系和质量控制体系,在水系统范畴,具有稳居国内市场份额优势地位的节水型冲水组件等卫浴配件产品、在卫浴产品智能化运用中,亦在智能坐便器等智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品领域的市场竞争积累了一定竞争优势。我们预计2023-25年公司收入分别为24、29、34亿,归母净利分别为2.5、3.1、3.7亿,对应eps分别为0.6、0.7、0.9元/股,PE分别为15、12、10x。

风险提示:房地产市场调控风险;汇率波动风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;产品研发和技术创新风险等。