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桐昆股份(601233):盈利短期承压+产能持续扩张,业绩增长未来可期-2022年年报点评

来源：东吴证券时间：2023-04-24 12:02:12


(资料图片仅供参考)

事件:2022年,公司实现营业收入619.93亿元,同比上升5％;归母净利润1.30亿元,同比下降98％;扣非归母净利润0.09亿元,同比下降100％。2022年Q4实现归母净利润-18.05亿元,同比下降239％,环比下降393％;扣非净利润-18.69亿元,同比下降266％,环比下降392％。

成本高企＆内需萎缩,盈利承压成本端国际上受俄乌战争长期化、能源价格上涨等影响,叠加国内政策调整涤纶长丝市场存在成本高企的压力。需求端:从终端需求来看,纺织品服装内销市场需求不足,但出口额再创新高。库存端2022年公司涤纶丝库存量52.33万吨,同比增长35.92％。前三季度涤纶长丝需求不及预期,库存大幅增加,第四季度起随着经济预期好转,终端尾单放量,涤丝去库显著。

国内经济复苏＆海外航线运费回落,长丝市场反弹在即:国内方面,随着国内疫情防控措施愈发宽松,居民出行及下游消费需求持续回暖,涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面中国出口集装箱运价综合指数已从2022年初的3433点回落至2023年4月的934点附近,海外航线运输费用恢复正常水平,待海外需求复苏后,长丝出口市场同样具有广阔空间。

产能迅速扩张,业绩潜力待释放:公司当前PTA产能约为720万吨/年,聚合产能约为910万吨/年,涤纶长丝产能约为960万吨/年。PTA方面2023年上半年公司南通生产基地计划投产一套250万吨PTA项目。聚酯方面,沭阳年产240万吨长丝(短纤)、500台加弹机、1万台织机已启动建设。下游纺织制造方面,公司沭阳生产基地预计在2023年上半年实现1万套纺织设备投产。

盈利预测与投资评级:我们调整公司2023-2024年归母净利润预测值为35、50亿元(此前为54、66亿元),同比增速为2562％、44％;新增2025年归母净利润预测值为66亿元,同比增速为32％,对应2023-2025年EPS(摊薄)为1.44、2.08和2.73元/股,按2023年4月21日收盘价对应的PE分别为9.20、6.37和4.84倍。我们看好公司在PTA、涤纶长丝和下游织造领域的产能持续扩张和龙头地位提升,以及公司持续受益于参股的浙石化项目带来的高额投资收益。同时公司在产业链深入一体化的支撑下盈利能力将更加稳健维持买入"评级。

风险提示:PX和MEG产能投放不及预期,上游原材料价格上涨。

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