华测导航(300627):国内需求复苏确定,海外市场潜力兑现-2022年年报及2023年一季度业绩预告点评

(资料图)

公司发布2022年年报以及2023年一季报业绩预告,符合预期。2022年全年,在疫情防控扰动下,公司仍然实现业绩稳健增长,展现经营韧性。公司海外业务增长远超国内市场,全球化布局成果凸显、海外潜力加速兑现,同时驱动整体毛利率同比大幅提升。2022年,车载高精度和自动驾驶农机业务拓展顺利,逐渐成为新增长动能。展望2023年,疫情扰动因素消除,国内需求复苏趋势确定,海外市场有望延续高速增长,一季报预告业绩已经兑现。中长期,公司作为北斗高精度定位龙头,有望率先受益于北斗产业爆发,成长天花板高、发展潜力大。给予公司2023年40xPE,对应目标价36元,维持"买入"评级。

事项:公司发布2022年年报业绩,符合预期。2022年公司实现营业收入22.36亿元,同比+17.50％;实现归母净利润3.61亿元,同比+22.69％。2022年,在疫情防控扰动下,公司仍然实现业绩稳健增长,展现经营韧性。分业务:①建筑与基建实现营业收入9.17亿元,同比+6.68％;②地理空间信息实现营业收入4.22亿元,同比+22.23％;③资源与公共事业实现营业收入7.98亿元,同比+31.07％,自动驾驶农机业务高速增长;④机器人与自动驾驶实现营业收入9889.30万元,同比+10.84％,车载组合导航开始批量出货。分地区看:国内市场实现营业收入17.49亿元,同比+10.14％;国外市场实现营业收入4.87亿元,同比+54.56％,远超国内市场增速。2022Q4,公司实现营业收入7.87亿元,同比+24.10％,环比+51.10％;实现归母净利润1.40亿元,同比+19.99％,环比+63.60％;实现扣非归母净利润1.24亿元,同比+21.52％,环比+84.98％。

此外,公司发布2023年Q1业绩预告,实现归母净利润7800-8100万元,中值7950万元,同比+19.14％,需求复苏逐季验证。

海外市场发展强劲,增长潜力加速兑现。2022年,公司坚持全球拓展的市场战略,通过经销商网络及施工业务合作伙伴在全球范围内逐步构建独特竞争力,国内直销与经销并重+海外经销网络的模式见成效。报告期内,公司海外市场实现营业收入同比+54.06％至4.87亿元,增速远超国内业务。同时,海外毛利率同比+9.26pcts至72.10％,毛利率比国内高近20pcts。未来公司计划继续积极探索海外发展机会,不断投入建设海外团队的组织体系,实现全球化拓展。

车载组合导航项目落地,农业自动化业务进展顺利。(1)建筑与基建板块:报告期内,公司在该领域优势逐渐提升,高精度接收机智能装备业务实现稳定增长,多项施工自动化产品项目落地;(2)地理空间信息板块:公司无人船测绘、三维智能测绘业务取得良好的产品开发和市场推广效果,公司将继续把握测绘智能化机遇,提升公司全球市场地位;(3)资源与公共事业板块:公司把握农业自动化市场快速起量机会,实现了农机自动驾驶业务的快速增长,同时,公司在地质灾害和水利监测领域也积极布局,取得系列应用成果;(4)机器人与自动驾驶:报告期内,公司成为多家车厂定点供应商并实现组合导航批量交付。

在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域,公司也与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作,积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统,挖掘车载高精度业务潜力。我们预计伴随L3级别自动驾驶渗透率提升,公司车载高精度业务将持续受益。

研发加码、效率优化,经营能力持续提升。2022年,公司实现毛利率56.64％,同比+2.00pcts,其中,海外市场毛利率高达72.10％,市场结构优化驱动公司整体毛利率创新高。费用端,公司销售费率/管理费率/研发费率分别为19.97％/8.25％/18.02％,同比-2.13pcts/+2.15pcts/+0.53cts,精细化管理见成效。同时,公司研发投入4.03亿元,同比+21.11％,占收入比重提升至18.02％,主要研发项目有高精度定位芯片、激光头、乘用车自动驾驶高精度定位产品等,为中长期维持较快增长蓄力。

风险因素:北斗产业发展不及预期;政策补贴超预期退坡;高精度定位市场竞争加剧;汇率波动风险;L3及以上自动驾驶渗透率不及预期;公司芯片研发和量产进展不及预期等。

投资建议:疫情扰动下,公司积极采取措施应对,海外市场高速拓展,整体业绩增长符合预期。展望2023年,外部扰动因素减弱,公司车载组合导航开始放量,海外强劲增长有望维持。中长期,公司作为北斗高精度定位龙头,有望率先受益于北斗产业爆发,成长天花板高、发展潜力大。考虑2022年疫情冲击较大,我们预计2023-2025年公司实现营业收入29.10/38.27/50.52亿元,同比+30.1％/31.5％/32.0％(前值预测2023/2024年收入为31.29/41.27亿元);我们预计2023-2025年公司实现归母净利润4.82/6.42/8.50亿元,同比+33.5％/33.1％/32.5％(前值预测2023/2024年利润为5.01/6.53亿元)。参考北斗星通、中海达等可比公司估值(对应2023E35xPE),公司作为高精度定位龙头可享受一定估值溢价,同时参考2020-23年净利润增速,给予公司2023E40xPE,对应目标价36元,维持"买入"评级。