双环传动(002472):2023Q1业绩超预告上限,好雨当春深耕向前-2022年年报及2023年一季报点评

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4月19日,公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2023Q1实现营收17.92亿元,同比+8.2％;实现归母净利润1.71亿元,同比+44.1％;2022Q4实现营收20.13亿元,同比+51.9％;实现归母净利润1.73亿元,同比+73.0％,23Q1业绩超预告上限,同比显著增长,主要系公司产品结构优化及内部产能结构持续优化,带动盈利能力提高,推动降本增效。公司新能源赛道募资扩产有序推进,减速器业务快速增长,并积极布局小齿轮执行机构小总成的研发制造,业绩增长确定性强,盈利能力有望持续提升,我们维持公司2023/24年EPS预测0.92/1.21元,新增2025年EPS预测1.54元。给予公司2023年40倍PE的估值,对应目标价37元,维持"买入"评级。

23Q1业绩超预告上限,产品结构持续优化。公司2022年实现营收68.38亿元,同比+26.8％,其中,齿轮、钢材销售、减速器相关业务分别实现营收53.58亿/10.22亿/4.57亿元,同比+59.0％/29.4％/71.2％;实现归母净利润5.82亿元,同比+78.4％。其中2022Q4实现营收20.13亿元,同比+51.9％;实现归母净利润1.73亿元,同比+73.0％。2023Q1实现营收17.92亿元,同比+8.2％;实现归母净利润1.71亿元,同比+44.1％。23Q1归母净利润超出此前预告上限(此前预告范围为1.58亿-1.70亿元),业绩继续保持高速增长,主要系公司产品结构持续优化,新能源减速箱齿轮、重卡自动变速箱齿轮业务等占比提升;此外,公司对内部产能结构进行合理优化,确保产能全局性的有效利用,推动降本增效、盈利能力提升。

盈利能力受扰,费用率管控良好。22Q4/23Q1公司毛利率分别为22.4％/20.8％,同比-3.2/+1.4pcts,公司23Q1毛利率环比有所下滑,主要系一季度是行业相对淡季,公司产能利用率有所下滑,影响毛利率释放;费用率分别为11.9％/10.5％,同比-2.9/+0.1pcts,环比+1.4/-1.4pcts,费用率管控良好。其中销售费用率为1.1％/0.9％,同比-1.1/+0.0pct,环比+0.0/-0.2pct,保持相对稳定;管理费用率为4.8％/4.2％,同比-0.8/+0.3pct,环比+0.4/-0.7pct,23Q1管理费用同比上升主要系公司股票回购产生相关费用;研发费用率为5.1％/4.1％,同比+0.1/+0.3pct,环比+0.9/-1.0pct,预计2023年将继续维持较高强度的研发投入;财务费用率为0.9％/1.3％,同比-1.1/-0.4pcts,环比+0.2/+0.4pct,23Q1财务费用环比上升主要系2022年利息收入增加以及汇率波动产生汇兑损益。

新能源汽车齿轮龙头,产能提升稳步推进。公司2022年新能源齿轮实现销量1348.40万件,同比+168％;实现销售收入19.13亿元,同比+226.8％。公司是国内纯电动汽车减速器齿轮绝对龙头,通过与国内外著名的新能源车企与Tier1形成深度合作,不断巩固自身优势。公司当前加大海外市场开拓力度,2023年3月,公司宣布签署定点函,成为某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商,项目生命周期9年,生命周期总金额约为10亿元。

公司预计本次合作对公司未来在高端新能源汽车齿轮传动件领域的发展和经营业绩将产生积极影响。此外,公司当前积极开拓混动汽车齿轮以及A00级纯电动汽车齿轮业务,此举有望助力公司新能源齿轮业务保持高速增长。截至2022年底,公司已拥有年产400万套新能源汽车齿轮的产能,我们预计2023年新能源产能有望进一步扩充至450万-500万套。

减速器业务增速亮眼,丰富体系打造齿轮帝国。除汽车行业外,公司通过子公司环动科技耕耘精密减速器领域,积极布局RV(rotaryvector,旋转矢量)和谐波两大产品类。2022年公司减速器及其他业务收入为4.57亿元,同比+71.2％。公司目前已拥有40余个型号的RV减速器产品,荷载范围达6-500kg,基本实现机器人减速器产品全覆盖和国产化替代;公司还持续加大在重负载机器人减速机的关键技术攻关与产业化推进方面的研发投入,借力于RV技术与市场的协同效益,谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货,产品性能获得客户认可,公司还在原有的谐波产品基础上开发出3大衍生新型号谐波减速器,进一步丰富产品类型。此外,公司分别成立了浙江环驱科技有限公司和江苏环欧智能传动设备有限公司,积极开展对小齿轮及其执行机构小总成的研发制造;

2022年7月公司收购了主要从事精密注塑模具及精密注塑零部件研发的高新技术企业三多乐,进一步打造自身齿轮帝国。

风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;公司新产品开发不及预期;公司产能释放进展不及预期;公司新客户拓展不及预期;新冠疫情影响超预期。

投资建议:公司为新能源汽车齿轮龙头,产品先发优势明显,工艺制造水平处于世界前列,新能源客户结构优质,业绩兑现度高,发展增速高于行业平均水平。公司新能源赛道募资扩产有序推进,减速器业务快速增长,并积极布局小齿轮执行机构小总成的研发制造,丰富体系打造齿轮帝国。我们维持公司2023/24年EPS预测为0.92/1.21元,新增2025年EPS预测1.54元,考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头,参考一体化压铸龙头企业文灿股份、轻量化底盘龙头企业拓普集团(2023年PE均为40x),给予公司2023年40倍PE的估值,对应目标价37元,维持"买入"评级。