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公用事业行业：3月进口动力煤大增148％，业绩落地塑造火电转盈预期－深度跟踪

来源：广发证券时间：2023-04-24 16:09:33

(资料图片)

推荐:华能国际+华电国际+上海电力+福能股份+宝新能源+粤电力+大唐发电+长江电力3月进口动力煤同比大增148％,正反映了“时间的煤硅“。今年1-3月单月进口动力煤分别为2390、2060、2966万吨,同比增速分别为+32％、+167％、+148％。我们在去年12月的年度策略《时间的煤硅》中,针对煤的改善重点就是进口煤的恢复。当前进口煤价(印尼Q4200折算Q5500为956元/吨)仍低于国内港口煤价(秦岛Q5500动力煤为1020元/吨)64元/吨,山西大同Q5500动力煤车板价930元/吨。

我们看好现货侧由于进口煤的恢复变得更加宽松,长协比例伴随保供要求持续改善,火电企业综合用煤成本将持续回落,业绩改善进行时。

业绩陆续出台夯实火电转盈预期、进口改善与长协提升或为超预期核心因素,板块从踌躇已走向坚定。近期多家电力公司公告业绩及电量情况,粤电力Q1业绩超预期、实现扭亏为盈,内蒙华电、浙能电力一季度分别同比大增72.8％、59.5％,多家公司陆续业绩超预期逐步夯实了市场对于业绩改善的判断。我们对此有三点理解:(1)业绩改善的归因:市场对于电价、煤价已有预期,超预期的因素或为沿海进口煤的占比及国内长协煤比例的提升,且现货煤价震荡下行、二季度或表现更佳;(2)业绩改善与股价的同频:从去年的个股业绩与股价表现来看,一旦业绩出现改善,如国电电力、Q2-Q3的华电、大唐均实现股价最大涨幅超90％,看好火电投资机会;(3)业绩改善的价值:业绩的持续改善将会带来现金流的恢复(去年已显著恢复)、保障绿电加速建设、对净资产形成修复,这些都是基本面的实质性改善。因此,立足当下,我们认为电力板块已经从“踌躇“走向“坚定“,尤其是在时间的煤硅的作用下,火电反转、绿电加速、电改可期,23Q1板块持仓为0.50％,仍处低位并不拥挤,转盈预期下攻防兼备,投资价值显著。

管理、经营、政策三维改善,关注电力企业中特估值。电力央国企市值占比超90％,所属集团仍有大量存量资产,重组/证券化/REITs值得期待,叠加ROE被纳入考核以及激励等手段,治理将优化。从中特估值视角解读,火电企业将从低弹性周期股,且承担大量的保供责任逐步成为业绩伴随风光装机增长而持续增长且储能价值凸显的成长股。

重视电力板块的盈利改善与装机增长,中特估值视角下重估空间大。

看好全国性火电龙头华能国际(A)/华能国际电力股份(H))华电国际(A)/华电国际电力股份(H)、大唐发电(A/H),重视港股低估值;区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A;水电龙头长江电力。

风险提示。煤价大幅波动;来水不及预期;绿电装机增长不达预期。

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