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每日速读!稳健医疗(300888):全棉时代恢复快增,非防疫医用耗材延续高增可期

来源：中金公司时间：2023-04-26 12:11:22

(资料图片仅供参考)

2022年及1Q23业绩符合我们预期公司公布2022年与1Q23业绩,2022年/1Q23收入分别实现113.5/23.5亿元,同增41.2％/1.3％,归母净利分别实现16.5/3.8亿元,同增33.2％/5.6％,业绩符合我们预期。分季度看,1-4Q22收入分别同增2.4％/58.3％/41.2％/67.3％,归母净利分别同比-25.7％/+91％/+4.2％/+195.9％。

发展趋势1、1Q23全棉时代收入同增约11％,后续有望加速成长。Q1公司全棉时代收入同增10.5％,其中有纺品/无纺品分别同增18.1％/4.3％,随线下客流回暖、消费意愿恢复,全棉时代电商渠道与线下门店成长性逐步恢复。展望全年,我们预计:1)产品:公司有望在扩大核心单品领先优势的同时,加大主力产品打造力度;2)渠道:线下公司有望积极拓展KA等增量渠道,且单店修复、展店提速(80家净展店)亦有望驱动线下渠道快速修复,线上公司有望加强私域流量建设;3)品牌:公司通过优质内容营销进行品牌打造,品牌力提升有望长期降低获客成本。

2、1Q23非防疫医用耗材同增77％,防疫产品下滑预计对市值影响有限。

Q1医疗板块收入同降4％,非防疫耗材/防疫产品分别同比+76.9％/-38.2％。我们预计:1)非防疫医用耗材:公司目前已成为中国一站式低值医用耗材龙头,我们预计随公司与并购标的协同性逐步显现,手术包、高端敷料、伤口穿刺等品类有望高速崛起,且C端占比持续提升,有望引领估值中枢上行;2)防疫产品:年内防疫产品收入利润有望明显下滑,但因市场已经给予公司防疫产品较低估值,我们预计对市值影响十分有限。

3、业务结构优化引领毛利率提升,后续全棉时代盈利能力有望持续改善。

Q1公司毛利率实现51％,同比+3.2ppt,我们预计主因全棉时代、非防疫医用耗材增长向好,带动毛利率提升,我们预计随全棉时代线下修复与品牌力向好,后续盈利能力逐步改善可期。费用端看,销售/管理/财务费用分别同比-0.2/+0.8/+0.2ppt;

综合影响下,净利率实现16％,同增0.6ppt。

4、看好2023年全棉时代增长逐步提速、非防疫医用耗材延续高增,业务与利润结构优化显著,引领估值提升可期。我们认为,当前公司仍位于估值底部区间,2023年随全棉时代、非防疫医用耗材收入利润占比显著提升,公司估值中枢有望上行,中长期有望实现医疗、消费协同崛起。

盈利预测与估值因低估值的防疫产品年内明显下滑,下调2023/24年盈利预测9％/12％至16.5/18.8亿元,现价对应2023/24年16/14倍P/E,维持跑赢评级,基于盈利预测调整,下调目标价13％至80元,对应2023/24年21/18倍P/E,有33％上行空间。

风险疫情造成公司业绩波动风险,竞争加剧风险,原材料价格波动风险。

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