有色基本金属行业：美就业放缓加息渐尽黄金配置正当时，关注云南电力问题对铝锌供应影响－周报

贵金属:美国就业放缓,经济显示疲弱迹象,加息渐尽黄金配置正当时本周COMEX黄金下跌1.17％至1,994.10美元/盎司,COMEX白银下跌1.22％至25.16美元/盎司。SHFE黄金下跌1.88％至442.50元/克,SHFE白银下跌3.06％至5,609元/千克。本周金银比走高至79.27。本周SPDR黄金ETF持仓减少65,048.72金衡盎司,SLV白银ETF持仓减少3,583,132.20盎司。

本周多位美联储官员表态显示,通胀仍是当下的关注点。美联储官员仍然认为当下通胀过高,需要在紧缩政策上有所行动,市场预期美联储5月加息25个基点的概率目前已经达到80％以上。就业数据正显示更多放缓迹象,美国上周初请失业金人数温和增长至24.5万人,高于前值及预期的24万人;同时,持续申请失业救济的人数跃升至187万人,这是自2021年11月以来的最高水平。虽然就业有放缓,但整体表现依旧相对强劲,且通胀缓和但有不确定性,加之本周公布的美国4月制造业PMI超预期表现,令美联储仍有一次加息空间。考虑到目前已出现的经济疲弱迹象、劳动力市场降温以及持续高利率所带来的影响将愈发显著,加息将近尾声将愈发明晰。中短期而言,美国银行担忧仍在,更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加,加息渐近尾声。长期角度看,“去美元化“的关注度提升,在此过程中黄金价值也愈发凸显。

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基本金属:加息渐尽宏观压力整体缓和,关注云南电力问题对铝、锌扰动本周LME市场铝、锡价格较上周上涨0.52％、4.39％,铜、锌、铅较上周下跌2.91％、4.50％、0.30％。SHFE市场,铝、锡价格较上周上涨0.88％、7.41％,铜、锌、铅价格较上周下跌1.98％、2.30％、0.10％。

铜:矿冶两端作用令TC继续上行,消费有待进一步走强宏观方面,从周度初请失业金人数看,美国劳动力市场仍有降温迹象。本周多位美联储官员表态显示通胀仍是重要关注点,后续仍有一次加息空间,布拉德则更为鹰派。整体加息即将结束,但本周美国制造业PMI表现超预期令宏观略有承压。

基本面上,海外矿山生产及发运恢复,进口铜精矿指数环比继续上行,考虑到发运船期的影响,海外此前的扰动将继续减退。海外干扰减弱,同时QB2投产,矿端供应增长;与此同时,3-4月国内铜冶炼厂集中检修,对矿需求亦有所减弱,供需两端作用下,预计后续铜矿TC将继续上行。而进入4月,仍有一些冶炼厂密集检修,或影响电解铜供应的增长节奏,但由于检修冶炼厂阳极铜备库充足,且仍有新投产能,4月冶炼产量预计仍是呈现增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地,铜产量有望继续呈现增长。

消费端,本周铜价下跌,带动铜杆采购表现,但近期铜杆消费表现一般。终端行业看,3-4月空调企业排产多带动铜管开工率提升,但5月后订单增长还需关注;一季度家电行业表现较好带动漆包线表现,但后续部分品类销量将进入淡季。市场消费复苏较为缓慢,有待关注后续消费表现。

铝:海外供应预计呈现增长,云南来水偏枯关注电力问题海外方面,随着劳资纠纷的结束,海德鲁旗下HydroArdal和HydroKarmoy铝厂的运营以及产品运输将会恢复。近期欧洲能源价格回落,存在海外复产预期。同时,力拓开始投建其位于魁北克省阿尔马的冶炼厂,以将其低碳铝锭的产能提高20.2万吨;印尼华青铝业通电投产,将贡献增量。后续海外供应预计呈现增量。

国内方面,3月铝土矿同环比呈现增长趋势,而根据统计局数据,1-3月我国氧化铝累计产量同比增长6.3％,其中山东和广西氧化铝产量分别同比增长16.44％和17.28％。随着新投氧化铝产能逐步释放,氧化铝供应过剩的压力愈发显著,预计未来对海外氧化铝依赖度将再降低。同时由于对俄出口大幅增长,氧化铝出口继续维持高增长,3月份氧化铝出口同比增313.6％,1-3月累计出口31万吨,同比增1362.9％。电解铝方面,3月电解铝产量呈现同比增长,4月,在贵州、四川、广西等地区增量继续之下,预计运行产能继续抬升,但近期云南来水不足再受关注,导致市场再度对云南电力问题产生担忧。中期而言,限电解除及产能新投将继续贡献产量增长,但也逐渐逼近国内规定的产能上限,同时继续关注电力问题是否影响铝供应的稳定性。

3-4月为铝传统旺季,3月国内铝杆企业开工率显著提升,预计4月仍将维持高位,后续对国内消费预期较好。海外供应预计增长,关注云南电力问题对供应的扰动,而消费边际好转或带动铝价反弹。

铅:供需两淡格局延续,淡季及出口不足制约消费表现3月铅精矿进口量环比下滑44.81％,同比下滑16.08％,1-3月进口累计同比增长37.07％。本周原生铅及再生铅冶炼企业的检修仍在延续,供应收紧,本周再生铅开工率大致持平。进入5月,再生铅有自检修中恢复的预期,但原生铅5月之后检修或仍有增加。消费端,淡季影响持续,同时3月在进口窗口关闭及国内库存较低的背景之下,精铅出口同比下滑53.14％,也抑制需求表现。展望后续,供需两淡仍将延续,铅价维持弱势。

锌:检修令供应增速放缓,关注后续云南电力问题海外方面,海外电价回落,关注后续是否有海外炼厂逐步复产,预计后续海外冶炼端产量呈现增长。

国内方面,去年海外能源危机致欧洲锌炼厂停产后,四季度海外矿原料持续流入国内,在原料充足及由此带来的高TC之下,冶炼厂原料、利润充足,产量呈现增长态势。在国内炼厂3-4月检修、TC下滑影响利润等因素影响下,3月锌矿进口有所回落。而进入4月,陕西、湖南花垣、内蒙古炼厂临时检修,以及云南来水偏枯所可能导致的限电问题,均将让精炼锌供应增速开始放缓。展望未来,若后续欧洲冶炼厂复产,中期全球矿产难放量,冶炼端可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题,而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。

需求端,锌价走低,刚需采购带动国内锌锭去库,库存仍在多年低位。镀锌有基建支撑,氧化锌及压铸合金尚待更多增长。供应增长压力之下,关注需求表现。

锡:佤邦禁矿开采刺激锡价上涨,当下需关注消费问题4月15日缅甸佤邦中央经济计划委员会发布通知,将于今年8月1日后暂停一切矿产资源的开采与挖掘,对于合同未到期,还在开采的公司企业给予三个月时间做好善后工作。由于缅甸是我国锡矿最大进口来源国,且锡矿本就存在供应偏紧、品位走低的问题,且长期矿供应紧张难以改善,因而佤邦消息刺激国内锡价大幅上涨,但目前还通知能否实施尚未有定论,且锡矿出口是佤邦重要财政来源,关注事态后续发展情况。

目前锡矿紧张局面延续,由于加工费过低,已接近部分冶炼厂的成本,而3月锡矿进口有所改善,环比增长27.68％,但同比仍下降24.35％,1-3月累计进口量同比下降37.45％,总体锡矿进口仍显偏紧。本周云南部分冶炼厂再度减产,叠加此前停产的尚未恢复,国内锡冶炼厂开工率有所下滑。而当下重点是消费问题,传统消费领域仍难见明显起色,关注光伏等领域的拉动。

小金属:节前备货及国际价格带动钼价反弹,钒价弱势有待需求发力本周钼精矿价格较上周上涨7.43％,钼铁价格较上周上涨5.41％。本周钼产品价格有所反弹,虽仍有下游钢企压价因素存在,但临近假期下游备货积极性有所提高。同时,原料端挺价,下方成本支撑力度渐显,以及国际钼价上调也带动本周钼产品价格的上行。当下钼价走势仍在于需求,基建、建筑施工提升有望带来钢材用量需求的增长,有待关注后续需求进一步的修复情况,中期原料端难放量仍有利好。

本周五氧化二钒价格较上周下跌7.00％至11.95万元/吨,钒铁价格较上周下跌3.70％至13.00万元/吨,钒电池指数本周下跌4.39％报收1448.7点。本周钒价下跌,钢招压力仍在,由于需求不佳因而下游钢厂压价,但原料供应同样较多,同时成本支撑偏弱。未来在扩内需政策作用下,钒市有望持稳。中期而言,钒液流电池项目持续推出,需求增量空间广阔,将令供需格局趋于紧张,继续带动钒价稳步上行。

投资建议美国加息弊端显性化,就业降温,银行风险仍存,通胀维持高韧性,加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰,黄金价值凸显。受益标的:【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。

海外供应有所增长,国内云南电力或扰动,铝下游处于旺季,消费显著回升,去库较好,或带动铝价表现。受益标的:【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。

铜供应面临增长压力,消费端海外衰退担忧升温,国内消费旺季对需求有预期,铜价有望企稳。受益标的:【紫金矿业】、【江西铜业】。

风险提示1)美联储政策收紧超预期,经济衰退风险;

2)俄乌冲突继续恶化;

3)国内疫情影响消费超预期;

4)海外能源问题再度严峻。