创业板注册制敲钟 中国市场存量改革起航

8月24日，创业板改革并试点注册制之后的首批18家企业集体上市，与此同时，创业板新交易规则也开始全面实施。

“这标志着中国资本市场存量改革正式开启。”兴业证券首席策略分析师王德伦对第一财经记者说。

截至8月19日，深交所受理365家企业创业板首发上市申请，证监会已同意注册23家，18家首批首发企业完成申购。从创业板注册制首批上市18家企业新股发行情况看，市场化的发行定价机制有效地发挥了作用。

统计显示，18家企业发行市盈率在19.1～59.7倍之间，平均值为39.3倍，中位数为37.9倍，打破了之前23倍市盈率的常态，市场化发行定价机制发挥作用;企业融资额在2.6亿～27.2亿元之间，平均值为11.2亿元，中位数为9.8亿元，融资总额为200.6亿元。

与科创板不同，创业板增量改革与存量改革同步推进。

8月21日晚间，证监会有关负责人就创业板改革并试点注册制回答记者提问时表示，创业板改革以实施股票发行注册制为主线，坚持尊重注册制的基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征的三个原则，既充分借鉴科创板改革经验，又体现了创业板“存量+增量”改革的特点。

创业板再出发

回顾2009年10月，酝酿许久的创业板终于揭开面纱，迎来了首批28家上市公司。风雨兼程，十多年来，创业板市场逐步发展壮大，聚集了一批优秀企业，在落实创新驱动发展战略、服务实体经济等方面发挥了重要作用。

创业板开板之初，就被赋予支持创新创业的重任，定位“服务于创新型国家战略的实施，以成长型创业企业为主要服务对象，重点支持自主创新企业”。

在发行上市条件上，创业板进行了差异化探索，尽管仍以盈利为中心，但较主板(中小板)大幅降低净利润、营业收入等业绩要求，并放开无形资产占比限制，更加契合创新创业企业特征，有力提升了多层次资本市场的包容性。

从过去十多年的情况来看，创业板设置相对较低的发行上市条件，对于支持创新创业企业起到了重要作用。

2014年，创业板发行上市条件进行局部调整，取消净利润、收入等财务指标连续增长要求，对创新创业企业的包容性进一步增强。

但局部调整并没有从根本上解决制约市场功能发挥的准入问题，特别是随着新一轮科技革命和产业变革席卷全球，新技术、新产业、新业态、新模式纷纷涌现，创业板发行上市条件已难以适应创新创业企业的需要，板块包容性不足的问题日益凸显。

2020年，创业板再一次担当改革大任。

4月27日，创业板改革并试点注册制正式启动，以实施注册制为主线，系统完善发行、上市、信息披露、交易、退市等市场基础制度，进一步优化市场功能，增强对创新创业企业的服务能力。

融通创业板指数基金经理蔡志伟认为，创业板注册制改革是中国资本市场的首个存量市场注册制改革试点，是资本市场全面深化改革的关键一步，意义重大，尤其是对于中国大量的新兴中小企业来说，创业板注册制改革为企业提供了更多、更好的直接融资支持，将推动产业的全面转型升级。

中山证券首席经济学家李湛对第一财经记者说，科创板的运行经验表明，注册制可以大幅提升资本市场的融资服务能力。

“当前，我国新经济、新业态急需资本市场、金融市场为其提供高效的融资服务，如芯片行业等资本密集型领域，创业板注册制改革的落地将进一步提升资本市场对实体经济的服务能力，是金融供给侧结构性改革的重要组成。”他说。

不再错失优秀企业

创业板改革并试点注册制的一大亮点是制定了更加多元包容的发行上市条件，能够更好支持不同成长阶段和不同类型的创新创业企业上市，大幅提升创业板市场的包容性。

“很可惜，在过去10年，A股错失了包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东等多个科技龙头企业，如今，注册制改革后，将上市公司的上市条件从原来持续盈利的要求改为持续经营，这样相当于给科技创新、创业型企业带来了更多机会。”前海开源基金执行总经理杨德龙对第一财经记者表示。

在王德伦看来，注册制改革，是把国家经济结构转型升级和资本市场长期发展结合起来的重要一步。

“国家一直倡导发展新经济、新科技、新产业、新技术、新产品、新模式、新动能，但其实，资本市场成份股中大部分还是代表传统经济的股票，比如钢铁、煤炭、有色、化工、石油、建材等，可以说，注册制是改变中国股市成分构成、行业结构的重要连接点。”王德伦说。

锦天城律师事务所高级合伙人、浙江财经大学中国金融研究院院长章晓洪在接受第一财经采访时表示：“注册制改革后，我国的上市规则与国际趋同，为中国企业做出更高效的直接融资选择打下基础，只要市场是高效的，一家真正优秀的企业无论在哪里上市，都会有好的表现。”

与此同时，注册制改革后，发行人从材料申请到挂牌上市时间大幅缩短，上市效率得到了极大的提升。

“过往，我们帮助企业赴美上市或赴港上市，都没有如此之快的审核速度，这就是中国速度。”章晓洪说，对于创新中小企业而言，没有资金的支持，再好的商业模式和科技都无用武之地。因此，对于那些优秀的成长型、创新型中小企业来说，注册制改革的全面推行无疑是重大利好。

博时基金经理肖瑞瑾认为，创业板注册制体现的制度完备、规则公平、市场化精神，代表着中国全面深化改革进入新的阶段。市场化、法治观念深入人心，遵守诚信与契约精神成为市场主流。中国资本市场正大步进入新的历史阶段。作者：安卓 ▪ 张苑柯