纳睿雷达IPO调查:行业技术迭代缓慢 能否摆脱对广东省气象局的依赖?
已过会并提交注册的纳睿雷达,近日陷入“产品与业务”疑云。证监会在最近对纳睿雷达的问询中,也对该公司的X波段雷达产品是否仅满足特定区域突发性强对流天气的监测需求,提出了疑问,要求纳睿雷达对相关业务是否具有稳定性以及可持续性,作出说明。与此同时,一笔蹊跷的国资撤资操作也被市场关注。4月14日,致电纳睿雷达董秘办,公司电话一直无人接听。前台工作人员告诉记者:“董秘没有出差,好像在公司。只是开会比较多,所以电话会没人接。”询问中,该工作人员表示,纳睿雷达董秘办仅龚雪华一人。控股股东包晓军纳睿雷达是一家2014年5月在广东珠海成立的公司。核心人物是包晓军。招股书显示,包晓军是纳睿雷达控股股东,通过加中通持有 55.42%的股份。1973年8月出生,加拿大国籍。2018年5月至今,任中国气象局气象探测中心特聘专家、科学技术委员会委员;2018年6月至今,任中国雷达气象学会雷达气象学委员会副主委;2018年6月至今,任广东省气象探测数据中心特聘专家。包晓军创业当年,纳睿雷达就获得珠海市的关注,与股东之一的珠海金控签订2000万元贷款协议,期限为5年。股权穿透显示,珠海金控由珠海高新投控股,最终受益人为珠海市国资委。2015年12月、2016年6月,纳睿雷达又与珠海高新技术创业服务中心,签订300万元、500万元贷款协议。两家事业单位之间,有着中间人“芶彤军”作为连接。采访中,一位地方高新区相关人士告诉记者,一般而言,高新区和创业中心不会对企业进行直接贷款。“只会对雏鹰、瞪羚企业,进行政策上的补贴和资金支持。”在2019年12月纳睿雷达第一次增资中,前者以300万元金额,获得1.5%股权,对应2亿元估值。但2019年10月,纳睿雷达整体估值已达12.5 亿元。截至上市前,珠海金控持有发行人162.168万股,以300万元增资计算,每股成本近1.84元。对此,一位投资人表示,这是典型的赛道内玩家创业。“相控阵领域,玩家相对固定。气象领域属于TO B采购,将应用卖给气象局。但国内市场中,最大一家公司是中国气象局与外国成立的一家合资公司;其次是安徽的一家公司。并且,很多公司都有科研院所背景。”招股书中,纳睿雷达主要竞争对手包括国睿科技、四创电子、中国航天科工集团第二研究院二十三所等。国睿科技控股股东为中国电子科技集团公司第十四研究所;而四创电子则为中电博微电子。9.68亿募资与技术迭代缓慢招股书显示,纳睿雷达产品主要应用于气象探测领域,并逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。此次拟募集资金9.68亿元,包括三个项目。其中,解决公司产能瓶颈,对产品技术进行更新迭代,是纳睿雷达此次募资最主要的原因。相关领域的投资人对记者表示,气象属于垂直领域,技术迭代速度不会像商业这么快,几年就有新标准。“气象领域,可能10年、20年才有新标准执行。与此同时,作为技术设备,电子部分也不太容易坏,使用时间较长”。此外,有投资人称,相控阵雷达在5G、6G领域应用比较多,气象领域也有。但气象是一个相对封闭的市场,技术迭代不如商业市场中那么快。另一位关注雷达领域的投资人也对记者表示,“如果是出售应用设备,设备至少实用周期5年以上,软件系统会升级,但采购渠道主要靠传统官方推动”。“不过,目前机场、景区,有微气象预测的需要。但市场规模究竟有多大,不太清楚。”上述投资人认为,水利防洪、海洋监测、森林防火并不一定要靠相控阵雷达,卫星遥感应用颇多,其中有技术、专精特新企业也大有人在。该公司2018年到2021年1-6月,产销率为0、166.67%、70.00%和45.45%,产能利用率为75.00%、37.50%、80.00%和84.62%。在全极化有源相控阵雷达产业化、以及雷达研发创新中心项目募投项目中,9.68亿元募资中有7.35亿元用于建楼、硬件设备购置,占比高达75%。而真正的研发费用,没有披露。全极化有源相控阵雷达产业化项目募投情况(图据招股书)2018年到2021年1-6月,纳睿雷达三年累计研发投入0.62亿。天达共和(成都)律师事务所杨川平在接受记者采访时表示,这似乎是为了用钱而用钱。”公司研发投入谨慎程度如何,研发计划、能力会不会不够谨慎、合理,是值得关注的点。“前五大客户,四家都是广东气象局所属单位或许是有上市规划,2020年,纳睿雷达被VC机构看好。融资数据显示,当年纳睿雷达增资7次,减资1次。华金领越、高泰云天、信德二期、前沿产投、至远叁号等多个VC机构入股,成为公司股东。招股书显示,这些机构的入股价格(元/注册资本)在102.61元和103.65元两个档位。部分VC机构入股价格(图据招股书)随着VC的入股,纳睿雷达在估值上也从2019年10月的12.5亿元,涨到2021年8月的38亿元,翻了3倍。值得注意的是,一笔国资在估值上涨过程中,却选择减资。2019年12月,纳睿雷达同意天文公司以1250万元认缴, 获得1%的股权。按增加35.086万元注册资本计算,天文公司的入股价为35.6元(元/注册资本),远远低于上述VC102.61元和103.65元的价格。但天文公司股东广东省气象公共安全技术支持中心,却于2020年9月1日同意前者放弃增资的权利,通过减资方式退出。披露显示,天文公司以实际支付的400.00万元作为减资对价。背后的原因是:无法按期履行出资义务。对此,证监会询问,要求纳睿雷达说明广东气象局所属单位子公司,于2019年增资但于2020年无法按期履行出资义务的合理性,是否因发行人产品瑕疵,或业务发展存在实质障碍?一位不愿透露姓名的律师在接受记者采访时猜测:“这或许涉嫌利益输送,没有业务了,就退出。减值行为,有可能是劝退的一种情况。”值得一提的是,证监会也要求,说明向广东气象局所属单位销售产品毛利率和单价是否存在差异性?报告期内,记者看到,纳睿雷达的毛利率分别为 88.00%、82.01%、79.68%和76.66%,呈持续下降趋势。在毛利率最低的2021年1-6月 ,广东省东莞市气象局销售金额占比达到61.80% 。而2019年到2021年1-6月期间,公司雷达整机销售单价为680.82万元/套、688.75 万元/套和707.93万元,对外销量分别为10套、14套、5套。无论是对外销量,还是单价,2020年都较2019年有所提高,那么下滑的毛利率又去了哪里?同期销售费用显示,公司支出266.47万元、355.30万元及257.67万元。对此,公司解释: 2021年上半年连续参加深圳、南京、北京三地的展会,因此广告宣传费用有所增加。但即便对外宣传,2021年上半年,前五大客户中,四家都是广东气象局所属单位,即广东省东莞市气象局、广东省江门市气象局 、广东省佛冈县气象局、珠海市气象局。一位投资人指出,垂直领域中,市场相对封闭。“雷达整机销售有地方性差异,业务是地方政府的项目,会优先考虑地方企业。”在2018年-2020年中,广东气象局所属单位一直是纳睿雷达大客户,如此靠前者“养大”的纳睿雷达,能否摆脱其依赖,今后业务是否有可持续性也存疑。
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