中概股盈利显著放缓 修复要看稳增长时机和力度

海外中资股市场(香港和美国中概股)已基本完成了2021年年报的披露。

中金公司自下而上对440多家海外中资股企业的年度业绩进行了研究。

他们认为，海外中资股市场2021年全年整体实现两位数盈利增长，但下半年显著放缓，主要受非金融板块的拖累。

细分板块方面，上游能源与原材料价格上升提振上游板块增长，但也削弱了下游盈利能力。

往前看，当前依然存在的挑战和压力，中金认为企业盈利的修复前景将最终取决于国内稳增长政策的时点和力度。

2021年下半年盈利增速明显放缓

具体来看，2021年全年整体盈利同比增长23%，但增长几乎完全集中在上半年（45%）。

进入下半年，经济增长挑战逐步增大，需求维持低迷、同时上游成本上升都逐步削弱了企业盈利。

其中，金融行业下半年盈利相对更有韧性，同比仍实现10.9%的增长（上半年23%）。相比之下，非金融板块下半年业绩同比下滑3.1%，主要受防御性板块盈利同比下降19%拖累。

2021年全年盈利增速放缓

去年下半年非金融行业盈利增速跌至0%以下

具体来看，公用事业、零售（含电商）、地产、信息技术、汽车、耐用消费品、服装和资本品板块去年下半年盈利增速转负，分别为-170% 、-138% 、-42% 、-37% 、-31% 、-23% 、-19%和-18%。

需求低迷和成本大幅上升都对中下游行业的盈利造成了挤压。地产和互联网等对政策较为敏感的行业盈利增速也出现明显趋弱。

相比之下，受益于能源和原材料价格上涨的能源和原材料板块下半年盈利维持强劲，尽管受高基数影响其增速分别放缓至43%和21%。

此外，在去年底海运运费大幅上升的提振下，交通运输板块去年下半年盈利同比强劲增长239%。

盈利能力承压是去年下半年盈利下滑的主要原因

2021年下半年非金融行业盈利下滑主要是由于盈利能力明显转差，相反销售收入依然维持较强韧性。

通过对非金融行业盈利进一步分拆后，中金发现虽然收入增速普遍较上半年放缓，但都仍然保持正增长。

具体来看，非金融行业去年下半年收入增长20.8%（上半年39.8%），明显高于长期趋势。相比之下，净利润率从上半年的7.7%大幅下滑2.1个百分点至5.6%。

成本抬升、市场竞争、需求疲弱、以及部分下游企业无法有效传导成本压力，都最终使得海外中资股非金融板块2021年下半年毛利率水平甚至低于2020年。

盈利能力下滑主要是由于投入成本上升拖累毛利率

净利润率普遍下滑，其中与消费相关且对政策敏感的行业下滑幅度尤为明显。

公用事业、地产、信息技术、日常消费、耐用消费品与服装板块净利润率降幅最大，环比分别下降13.2、4.9、4.0、3.6和2.5个百分点。可选消费、日常消费和公用事业的净利润率均低于2020年水平。

所有行业中，仅传媒娱乐、消费服务、医疗设备、软件与服务和交通运输板块盈利能力出现上升。

其中，传媒娱乐利润率环比上升9.8个百分点，主要是得益于腾讯出售所持京东股票产生一次性收益。

消费服务、医疗设备、软件与服务和交通运输板块净利润率分别上升9.0、0.3、0.3和0.1个百分点。

前景：盈利修复前景取决于稳增长时机和力度

往前看，给定当前依然存在的挑战和压力，中金认为企业盈利的修复前景将最终取决于国内稳增长政策的时点和力度。

2022年一季度，宏观经济所面临的挑战依然持续，一些新的挑战对经济的影响甚至超出市场此前的预期。

例如，上海局部疫情复发对供应链和经济活动所带来的扰动、需求端持续的疲软、叠加外部政策和地缘局势的不确定性都对经济增长带来下行压力。

近期统计局公布2022年1季度GDP增长4.8%，虽然环比有一定的改善，但3月经济指标下滑较为明显，预计4~5月仍不排除面临压力。

因此，全年来看，实现5.5%经济增长目标可能需要更为强有力的政策支持，尤其是在2022年的上半年。

中国央行上周五进一步下调存款准备金率25个基点，除此之外，财政和相关行业政策方面需要出台更多利好性举措配合。

如果兑现的话，与基建和地产有关的板块有望成为财政支出发力和地产相关行业限制放松的主要受益行业，而消费相关行业可能也会对需求增速回升和下游企业盈利回暖提供支撑。

板块方面，当前一致盈利预测预计下游行业面临的压力有望边际改善。

中金对彭博一致盈利预测自下而上进行汇总后得出海外中资股2022年盈利同比可能增长14.6%，与去年下半年相比增速出现明显回升。

随着成本回落和需求回暖，中金认为此前因价格和监管压力而遭受冲击最大的行业未来回升幅度有望最高。

继去年下半年盈利下滑后，一致预期预计公用事业、可选消费、房地产、工业和日常消费板块今年盈利有望实现正增长。