倍轻松首份上市财报：增收不增利 存货积压明显

北京4月26日讯（记者 胡家铭）日前，倍轻松（688793）发布2021年年报以及2022年第一季度财报。财报数据显示，其去年实现营收11.90亿元，同比增长43.93%；归属于上市公司股东的净利润为9186.19万元，同比增长29.92%。2022年Q1数据则显示，公司实现营收2.48亿，同比增长15.29%，实现归母净利润-0.1亿，同比转负，属于典型的增收不增利，而在2021年报中，虽然营收与利润也出现了同比增长，但在幅度上，利润的增加并没有赶上营收增长的幅度。值得注意的是，倍轻松公告了2022年限制性股票激励计划，拟向149名激励对象授予限制性股票177万股，考核目标为2022-2024年每年的营收与净利润比2021年增长30%。从股权激励草案可以看出，倍轻松对于公司业绩的信心不可谓不低。这是倍轻松在科创板上市以来的首份年度报告，但财报数据显示，相比销售费用的明显上涨，研发费用只是微增。增收不增利2021年7月15日，倍轻松以“健康智能硬件第一股”的标签登陆科创板，并借此名噪一时。从产品结构来看，倍轻松主要以眼部与颈部智能便携按摩器作为拳头产品，截至2021年末，上述二者合计营收达6.1亿元，占公司收入比重达52%左右，而头皮及头部按摩保健器材则作为公司新的产品类型，近期收入呈现快速上升的态势。同时，从利润指标来看，倍轻松2021年实现净利润0.92亿，其销售净利率为7.75%，毛利率为56.73%，同比上一年度出现了些许下滑。但整体收入仍然在上升——相比2020年的8.26亿，2021年公司整体营收超过11亿，为11.9亿元。因此，从利润维度来讲，倍轻松出现了典型的增收不增利现象。季度业绩下滑的趋势，则要更为明显——公司去年第四季度营收同比增长率降至44%，增速低于前三季度，归母净利润同比增速为30%，远低于此前三个季度1到2倍的增长率。Q4毛利率同比下滑7.6个百分点，净利润率下滑了5.5个百分点。在同时披露的一季报中，记者发现，倍轻松在营运能力上，亦出现了一定程度的问题。譬如在2021年及此前，公司的存货周转天数大部分时间维持在130-140天之间，但最高没有超过145天。但在2022年一季报中，倍轻松的存货周转天数首次超过了150天。重金营销，研发寥寥？财报数据显示，不同于众多专注于线上销售的小家电新兴品牌，倍轻松在国内基本实现了全渠道布局——如2020年，倍轻松来自线下渠道（包含线下直销与线下经销）的份额就超过了40%，而在疫情之前，这个数据甚至超过了50%。在毛利率差别上，根据2021年的数据，公司线下直销的毛利率超过70%，营收占比超过四分之一；而线上经销毛利率则不足40%，销往海外的ODM模式则不足30%，由此可看出，公司线下渠道的布局很大程度上以高毛利的直销模式为主导。在渠道布局特点上，倍轻松通常倾向于在高铁站或者机场开设销售点位，诚然倍轻松的客户确实与长期出差流动的人群高度重合，但在疫情封控逐渐收紧的当下，这种布局特点对公司业绩并没有正向促进作用。同时，通过此前关于存货的分析可以发现，在2022年第一季度，倍轻松的存货也出现了积压的情况，毛利最高的线下渠道销售受阻，很有可能是公司增收不增利的主要原因之一。此外，倍轻松一贯重视线下直销渠道的打法，通常需要较高的市场推广费用作为润滑，如2021年报中，公司销售费用投入达到4.85亿，占营业收入超过40%。财报数据亦显示，倍轻松专柜费用及线下员工职工薪酬开支较大，疫情前在销售费用中占比超过50%，且因优先布局于一二线城市的机场、高铁站等高租金场所，因而线下直销门店的销售费用投入占比远高于其他同业可比公司，且在近年来逐步提高——2016年，公司销售费用占营业收入比重尚且为39%左右，但到最新一季报披露，已经超过45%，达45.68%。相比之下，倍轻松对于研发费用的投入则是偏低的。如2021年报数据显示，公司研发费用投入为4700万。相比2020年多出1000万，相比2019则多出600万。在专利产出上，记者查询发现，倍轻松目前所持的767项专利中，超过50%为实用新型专利，而通过授权的发明公布（137项）及发明授权（65项）占比为25%左右，其中近两年的发明授权申请数量仅为9项。而在营销与研发上的厚此薄彼，早在去年的科创板招股书上就有迹象。如在募集资金用途上，倍轻松即计划将募资资金的2.79亿元用于营销网络建设项目，而拟用于研发中心升级建设项目的金额不到1亿元。正因如此，虽然在毛利率指标上，倍轻松与石头科技处于同一梯队，大部分时间毛利率都在50%左右，但在核心净利率指标上，则有显著差别——石头科技净利率常年在25%左右，但倍轻松净利率几乎都低于10%。股权激励目标能否如期达成？即便如此，倍轻松的管理层仍然制定了不菲的股权激励计划——授予激励对象的限制性股票数量为177.00万股，按自主定价方式，公司将按首次公开发行的价格——27.4元/股进行股权激励。照此计算，倍轻松将拿出近4850万市值的股票用于股权激励。在业绩考核要求方面，倍轻松以2021年的收入与净利润水平作为基数，2022-2024年每年需要同比增长30%。这固然代表管理层对未来发展有充足信心，但结合前文分析可看出，倍轻松此前营收增长多为营销驱动，研发驱动比例不足，这导致公司净利率长期较低，同时其研发水平的低下也必然影响公司的后劲。而疫情对于公共交通的影响，也必然会降低公司在高铁、机场等高毛利直销点位的销售收入。因此，虽然管理层以股权激励的形式，对倍轻松的业绩发展寄予厚望，但前提是公司进一步夯实自身的研发实力，以及提升自身的净利润水平。截至目前，倍轻松已获得12份券商研报关注，买入10家，增持1家，平均目标价为71.77元，与最新价44.2元相比，高27.57元，目标均价涨幅62.38%。