中金公司-晨会焦点-220520

海外市场：海外策略 从滞胀交易到衰退担忧 在紧缩、通胀、增长这个“不可能三角”中，通胀未来一段时间仍将具有粘性且4 月数据未能打消市场担忧紧缩在未来一段 时间持续也将是一个强约束、很难很快松手（至于是否会进一步超预期加码则要看通胀路径），因此在通胀和紧缩都被相对“锁 定”的环境下，增长前景尤其回落斜率就将是关键：1）增长过快的回落在当前紧缩和通胀约束下，将使得政策很难转向提供帮 助，进而从分子和分母端形成双重挤压，这种情况下，资产表现特征都高度趋同，即主要资产中仅美元“一枝独秀”，股债双杀， 大宗商品同样受损，黄金也不例外，成长风格和新兴市场表现最差；2）相反，单纯的衰退并不可怕，如果政策可以相应提供宽 松对冲，市场可以转向交易债券和成长风格。 利率：债市动态跟踪 居民储蓄意愿上升背景下，监管引导存款定价进一步市场化 ——机构负债端跟踪2022 年5 月月报在银行表内负债方面， 在经济承压的背景下，后续LPR 利率有望下调，从而在新机制下银行内部考核成本尤其是中长期限考核成本也有望跟随下降； 同时，市场风险偏好的低位可能还会持续推动实体金融投资流向存款。因此从价格层面和量的层面，可能仍将持续利好银行资产 端的配置。同时，在实体信贷融资需求难以快速起色的情况下，资产端的利好因素可能很大程度上将作用于银行的债券投资领 域。在银行理财负债方面，我们认为未来仍需持续关注理财规模变动情况以及理财在大类资产配置方面的行为变化。 煤炭：观点聚焦 如何看待目前的煤市？ 在供给不足、需求回升之下，叠加地缘冲突事件带来的供需重构，煤市将如何演绎？短期来看，我们认为煤价或受三因素 推动：1）夏季用煤高峰期来临，需求或将走强；2）疫情逐步解封和稳增长逐渐发力，需求有望复苏；3）上游原料出口有望提 振，对需求形成支撑。中长期来看，我们认为地缘冲突事件引发的全球能源供需格局重构，不仅导致短期内煤价高位运行，还可 能抬升全球中长期煤炭使用成本，造成中长期煤价中枢上移。个股方面，我们推荐具备盈利弹性的兖矿能源-A/H、陕西煤业-A。 考虑到长协基准价上调，我们推荐以长协销售为主的中国神华-A/H、中煤能源-A/H。考虑到优质焦煤稀缺性，我们推荐焦煤优质 标的首钢资源-H。 光云科技(688365.SH)：首次覆盖 跑赢行业 头部电商SaaS 服务商，第二增长曲线成效初显首次覆盖光云科技（688365）给予跑赢行业评级，目标价11.00 元。光云 科技是国内电商SaaS 领域龙头，我们看好公司未来大商家电商SaaS 业务的增长潜力、自研+投资的产品生态布局。我们预计公 司2022-2023 年EPS分别为-0.09 元、-0.04 元。首次覆盖光云科技给予跑赢行业评级，目标价11 元，较当前股价有28%的上行 空间。目标价基于2022 年SOTP 估值法，公司业务分为传统业务和大商家电商SaaS 两大板块，我们假设传统业务净利润率维 持在30%左右的水平，给予其20 倍2022 年市盈率的估值倍数；大中型商家业务是未来主要增长驱动，给予其9 倍2022 年市销 率的估值倍数。 稳健医疗(300888.SZ)：维持 跑赢行业 控股平安医械，进军注射穿刺新赛道 公司公告计划使用自有资金合计约75,192.15 万元，持有湖南平安医械科技有限公司（简称平安医械）68.7%股权。我们 认为公司作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业，有望在客户、市场、产品、研发、生产等维度与平安医械产生协同，外延 整合填补公司在注射穿刺赛道的空白布局，成为国内医用耗材产品线最全面的企业之一，强者愈强。1、平安医械为注射穿刺类 医用耗材优质企业，助力公司打造医用耗材一站式解决方案。2、公司预计品类、客户、研产等维度协同效应明显，与公司战略 高度契合。3、看好公司作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业，2Q22 起有望加快成长的前景，内生+外延共振崛起。维持 2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年18/13 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价86 元不变，对应2022/2023