可孚医疗：全生命周期健康管理龙头 首次覆盖给予“买入”评级

可孚医疗(301087)2009年成立，2021年10月于创业板上市，从早期的贸易商转型成为产品涵盖五大领域(健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理)，产品线贯穿个人健康全生命周期，同时拥有健耳听力等线下服务门店的全生命周期个人健康管理龙头企业。公司主打“可孚”系列产品，已全面覆盖家用医疗器械的主要品类，同时引入其他知名品牌作为补充，目前公司拥有近万个产品型号及规格，产品种类丰富。

家用医疗器械行业发展正当时，国产替代空间大。我国家用医疗器械行业正处快速发展期，未来发展空间广阔。根据《中国医疗器械蓝皮书(2020)版》数据统计，我国家用医疗设备增速超过整体医疗设备，且占比逐年增高，市场规模从2015年的480亿元，发展至2019年1189亿元，CAGR高达25.45%，发展速度快。家用医疗器械行业较为分散，国产化率低，国产替代空间大。新冠肺炎疫对医疗器械行业及消费者健康观念产生了较为深远的影响，公众健康意识不断增强，个人医疗器械需求进一步增长，医疗器械行业呈现出从“医院用医疗器械”到“个人医疗器械”的发展趋势。

公司通过收购和研发，不断丰富产品品类。2021年收购吉芮和背背佳品牌，并推出尿酸检测产品、幽门螺杆菌快速检测试纸、透明质酸钠修复贴等产品，有望进一步增厚收入和利润。在研项目丰富，自主研发的新冠检测系列产品(含抗原、抗体)已进入转产阶段。公司已构建大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。公司的医疗健康类产品销售以线上为主，已完成国内主要第三方电商平台布局，自主运营店铺64家，布局主流线上流量入口，深度覆盖线上消费者。线下方面，公司拥有11家仓储大卖场、15家“好护士”医疗器械零售门店，并与60多家连锁药店百强企业建立了业务合作。2021年线上销售收入实现14.82亿元，收入占比约65.11%。

公司通过提升自主生产能力，提升自有品牌在中高端产品线的行业地位。2021年自产产品收入占主营业务收入达到50.60%，自有品牌产品收入占主营业务收入达到81.15%。经过多年积淀，已形成了强大的“可孚”品牌，多种类产品具备持续提价能力。随着公司扩产加速、自有品牌比例不断上升，未来可孚有望成为全生命周期个人健康管理综合服务商。

公司积极布局听力业务，打造中国听力服务连锁品牌。我国听力验配市场呈现品牌多、代理商多，验配机构分散，全国性的专业连锁机构少，验配品牌不突出的特点。公司的“健耳”听力验配中心，采取直营和统一管理运营模式，面向中高端助听器需求人群。2021年，公司聚焦重点目标市场，在湖南、陕西、海南、广西等11个省市新增设立210家助听器验配中心，助听器验配中心总数量达359家。中国听力保健市场刚刚起步，人口老龄化和消费升级双重背景下，听力保健市场大有可为，公司远期可成长为行业领军企业，对标国际巨头安湃声。

华安证券表示，公司产品丰富，防疫用品高基数的影响逐渐消除，健耳听力门店连锁成型，而且公司渠道优势突出，触达人群广泛，打造一站式家用医疗器械解决方案，增长动力足。预计2022-2024收入有望分别实现29.35亿元、36.18亿元和45.32亿元，同比增速分别为29.0%、23.3%和25.3%;预计2022-2024年归母净利润分别实现5.24亿元、6.57亿元和8.39亿元，同比增速分别为22.1%、25.5%和27.6%，EPS分别为2.85元、3.58元和4.57元，对应PE估值分别为17倍、13倍和11倍。首次覆盖，给予买入评级。

上海证券表示，家用医疗器械市场空间大，业绩有望实现高增长，此外公司大力发展健耳听力线下验配门店，未来成长空间大。预测2022-2023年公司营收为33.19亿、43.11亿元，归母净利润为5.65亿元、7.30亿元，对应EPS为3.52元、4.55元，首次覆盖给予“买入”评级。