旗滨集团(601636):Q1浮法业务困境反转,23年成长业务放量可期

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事件:公司2022年实现收入133.13亿元(-9.42％),归母净利润13.17亿元(-68.95％),扣非归母净利润11.92亿元(-71.33％);23年一季度实现收入31.31亿元(+2.21％),归母净利润1.13亿元(-78.42％),扣非归母净利润0.65亿元(-86.63％)。

点评:23Q1浮法玻璃价格触底回升,二季度盈利弹性可期。22年四季度受疫情因素影响,以及地产投资延续弱势,玻璃整体需求恢复不及预期,行业弱势运行延续至23年1-2月,进入到3月份,地产销售及竣工逐步回暖,下游需求复苏加速,同时去年下半年以来,冷修线增多导致Q1整体供给同比有所下降,行业进入去库涨价阶段。根据卓创资讯数据,22年12月末全国浮法玻璃均价(含税)约1633元/吨,而到23年3月末,价格回升至1815元/吨;目前行业库存已连续7周下降,超出市场预期,部分区域库存降至偏低位置,企业推涨价格预期强烈,4月中下旬行业价格涨幅加大,我们认为,一季度行业底部阶段已走出,Q2业绩弹性可期;根据卓创资讯数据,当前行业刚刚进入盈利区间,复产生产线规模有限,同时部分窑龄到期的生产线仍有冷修预期,供给端望保持动态平衡;从需求端来看,深加工企业订单恢复加速,地产仍处于地产竣工大周期,同时在“保交楼“的大背景下,竣工需求有支撑,玻璃涨价趋势有望延续。此外,22年公司建筑节能玻璃共销售3895万平米,同比增长19.48％,收入占比达到19.3％,公司建筑节能玻璃稳健增长,根据2022年4月开始实施的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》(GB55015-2021),要求所有建筑外墙玻璃必须使用低能耗中空玻璃,未来节能玻璃的需求有望稳 定提升。

光伏产能加速扩产,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火,产能爬坡顺利,第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线,此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线(二期),在云南昭通新建4条1200吨/天生产线,并配套相关的砂矿及深加工生产线,预计到2025年,不考虑浮法转产的产能,公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天,未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。

电子玻璃继续扩产,新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营,醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目(二期)在2022年7月建成点火,电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况,公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线,项目计划总投资约78,000万元,届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天,而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股,引入了小米长江产业基金,以此有望切入小米供应链,加速实现国产替代,未来规模效应及品牌优势将逐步凸显;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营,部分产品已批量化生产和销售,二期已于22年Q4建成投产,23年3月份公司再次发布公告,拟在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线,届时投产后公司药玻规模优势将显现;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。

22年分红比例超过50％,高分红长期回馈股东。22年分红预案拟以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币2.5元(含税),分红比例达到50.87％,17-21年公司分红比例分别为70.66％、65.47％、59.1％、51.25％、50.51％,始终保持在50％以上的分红比例,公司延续高分红长期回报股东。

投资建议:当前地产销售及竣工逐步回暖,23年或为地产复苏之年,浮法玻璃价格走出Q1价格底部,Q2业绩弹性有望显现,同时公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进,带来新的增长点。我们预计2023-2025年公司业绩分别为20.3、33.9和47.3亿元,对应EPS分别为0.76、1.26和1.76元,对应PE估值分别为14.5、8.7和6.3倍,维持“买入“评级。

风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。